英國委員會籲重新考慮穩定幣規則；Coinbase 投資 GENI

英國上議院一個委員會已正式呼籲英國央行重新考慮擬議中的穩定幣限制措施，認為現行監管架構恐扼殺創新，並將發行機構推向海外。該委員會介入之際，Coinbase 正投資 ProShares 的 GENIUS 貨幣市場指數股票型基金（ETF），這是首檔為符合美國 GENIUS 法案而設計的貨幣市場 ETF，顯示全球兩大金融市場在處理數位美元替代品上的跨大西洋分歧。GENIUS 法案為穩定幣發行機構設定儲備與揭露要求，已為 ProShares 這檔產品吸引 220 億美元的資產管理規模。Coinbase 未揭露其投資規模，但此舉標誌著首家主要交易所公開支持符合 GENIUS 法案的產品。與此同時，英國委員會的信函警告，過度規範性的規則可能使流動性碎片化，並將穩定幣活動推向監管更明確或更寬鬆的司法管轄區。此事之所以重要，是因為穩定幣是多數加密貨幣成交量的結算層，且在跨境支付中的占比日益提高，意味著倫敦或華盛頓的監管摩擦將直接影響全球價值移轉的成本與速度。

上議院委員會就穩定幣資本規則挑戰英國央行

英國上議院金融服務監管委員會於 6 月 2 日致函英國央行，敦促其重新考慮針對穩定幣發行與託管所提出的限制措施。該委員會特別對非銀行穩定幣發行者的資本適足要求表達關切，認為門檻設定過高，以致僅有現有銀行能夠參與。英國央行於 2025 年 11 月發布的討論文件，提議系統性穩定幣發行者須持有相當於其流通代幣價值至少 1% 的資本，並另加營運風險緩衝。上議院委員會反駁稱，此一做法忽略了法定貨幣參考穩定幣的資產擔保本質，其主要風險在於儲備管理不當，而非信用或市場風險。委員會亦警告，英國央行堅持將穩定幣儲備與其他業務活動隔離，雖屬審慎之舉，卻造成營運效率不彰，使英國境內發行相較於美國或歐盟制度缺乏競爭力。該信函明確援引 2024 年全面生效的歐盟《加密資產市場監管規則》及美國《GENIUS 法案》作為基準，指其為非銀行發行者提供了更清晰的途徑。英國央行尚未公開回應，但委員會的介入具有分量，因上議院金融服務監管委員會成立於 2023 年，專責審查脫歐後的金融規則制定。委員會信函亦指出，英國央行提議的資本緩衝與資產擔保穩定幣的實際風險不成比例，此類穩定幣以現金及政府證券作為儲備，而非從事放款或投機操作。英國央行 2025 年 11 月的討論文件將系統性發行者的資本下限設定為 1%，上議院認為此一數字流於武斷，因資產擔保穩定幣既不承銷貸款，亦不交易衍生性金融商品。

Coinbase 押注符合 GENIUS 法案之儲備基礎設施

Coinbase 對 ProShares GENIUS 貨幣市場指數股票型基金的投資，是對符合 GENIUS 法案之穩定幣基礎設施商業可行性的直接押注。該基金資產管理規模達 220 億美元，主要投資於美國公債、附買回協議及其他符合 GENIUS 法案對穩定幣發行商儲備要求的現金等價工具。對 Coinbase 而言，這項投資具備多重財務功能。首先，它為企業庫存現金提供一個具殖利率的去處，否則這些資金將閒置或僅能從銀行存款中獲得接近零的報酬。其次，它使 Coinbase 成為該產品的首批客戶，而該產品可能成為美元穩定幣的事實上儲備工具；若 Coinbase 日後將此 ETF 作為其機構客戶的託管選項，將創造潛在的營收來源。第三，此舉向監管機構傳達訊號，表明 Coinbase 願意將自身資產負債表投入合規產品，這在美國國會辯論穩定幣立法之際，強化其遊說立場。GENIUS 法案於 2025 年 2 月提出，要求穩定幣發行商持有高度流動性資產作為儲備，並每日申報資產淨值。ProShares 將該 ETF 設計為符合這些要求，實際上打造了一個可供任何穩定幣發行商使用的現成儲備投資組合。Coinbase 未揭露的投資金額，遠不如其傳達的訊號重要：美國最大交易所將 GENIUS 法案合規視為競爭優勢，而非監管負擔。該 ETF 的 220 億美元資產管理規模，已使其成為加密貨幣生態系中最大的貨幣市場基金之一，而 Coinbase 的背書可能吸引更多機構資金。該基金依 GENIUS 法案規定須每日申報資產淨值，提供了傳統穩定幣儲備揭露向來缺乏的透明度。

競爭格局重組：Coinbase 對決 Binance 對決 Tether

Coinbase 進軍符合 GENIUS 法案規範的穩定幣儲備，直接挑戰了長期以來其 1200 億美元儲備投資組合之組成與透明度屢遭質疑的 Tether。Tether 的儲備包含公司債、擔保貸款與比特幣，這些資產不符合 GENIUS 法案嚴格的流動性要求。若美國監管機構強力執行 GENIUS 法案，Tether 的 USDT 可能面臨自美國交易所下市，或其在國內支付用途受到限制。相形之下，Coinbase 正建構與新規相符的基礎設施，可能使其穩定幣合作夥伴（包括 USDC 發行商 Circle）成為美國機構的預設選擇。擁有自有穩定幣 BUSD、且與美國監管機構關係複雜的幣安，則處於尷尬的中間位置。該交易所尚未公開支持 GENIUS 法案，並持續以 USDT 作為主要交易對。英國委員會對英國央行的抵制增添了另一層複雜性：若英國採取較美國更為寬鬆的穩定幣監管制度，發行商可能選擇倫敦而非紐約來發行非美元穩定幣。這將使流動性在不同司法管轄區之間碎片化，迫使交易所為不同監管區域維持獨立的穩定幣儲備池。其結果是一場多面向的競爭戰役，勝出者將是能夠在美國、英國與歐盟三套截然不同的制度間遊刃有餘，同時在各地維持深厚流動性的交易所與發行商。

對超大規模雲端業者、晶圓廠與企業買家的下游影響

穩定幣監管直接影響區塊鏈基礎設施的需求，進而帶動超大規模雲端業者與晶片製造商的資本支出。每一筆穩定幣交易都在區塊鏈上結算，主要是以太坊，但 Solana、Sui 及其他高吞吐量網路的占比正逐步提升。GENIUS 法案要求每日申報資產淨值並即時驗證儲備，這創造了對區塊鏈分析工具、預言機網路及資料儲存的需求。此舉有利於 Chainlink 和 The Graph 等公司，也有利於亞馬遜網路服務和 Google 雲端等超大規模雲端業者，因為它們託管了大多數區塊鏈節點基礎設施。對晶片製造商而言，關聯性較間接但確實存在：穩定幣交易量提高意味著更多驗證節點、更多質押活動，以及對高效能運算的更大需求。Sui 在 48 小時內三次主網中斷，追溯至升級錯誤，凸顯了穩定幣發行機構若選擇較新的區塊鏈進行結算，將面臨的可靠性挑戰。每日處理數十億美元交易量的穩定幣發行機構無法容忍網路中斷，這意味著區塊鏈的選擇過程將傾向於經過驗證、久經考驗的網路。這形成了競爭動態：以太坊和比特幣儘管交易成本較高，卻因正常運作紀錄而受惠；而 Sui 等較新的鏈則必須證明能維持 99.99% 的可用性，才能吸引機構級穩定幣交易量。穩定幣服務的企業買家，包括支付處理商及匯款公司（如鎖定 6,850 億美元匯款市場的 Movement），將優先選擇兼具監管法遵與營運可靠性的網路。

政策訊號：英國與美國的穩定幣競賽

英國上議院委員會的信函與 Coinbase 對 GENIUS 法案的投資，反映同一政策硬幣的兩面：全球競相定義數位美元規則的賽局。美國透過 GENIUS 法案，正推行一套聯邦架構，優先於州級監管，並為非銀行發行機構開創明確路徑。英國則透過英國央行，採取更為審慎的做法，將金融穩定置於創新之上。上議院委員會的介入顯示此審慎態度恐有失當。委員會明確警告，過度嚴格的英國規則可能將穩定幣發行推向美國或歐盟，削弱倫敦作為金融科技中心的競爭力。此非假設性隱憂：USDC 發行機構 Circle 已在歐盟 MiCA 架構下設立據點，Tether 亦表達有意將部分業務遷往規則更明確的司法管轄區。Coinbase 投資所釋出的政策訊號同樣重要。將資金投入符合 GENIUS 法案的產品，Coinbase 實質上是以其資產負債表為美國監管路線背書。這形成回饋循環：越多資本流入合規產品，其他司法管轄區的監管機構就越難合理化會割裂該流動性的限制性規則。英國央行如今面臨抉擇：與美國路線接軌、以更寬鬆制度做出區隔，或加倍限制。每條路徑皆有風險，但上議院委員會已明確表示，按兵不動並非選擇權。

未來六個月將決定穩定幣是成為全球整合的支付層，抑或淪為各司法管轄區各自為政的零碎工具。英國委員會呼籲重新檢討，為更具競爭力的英國制度開啟大門，但英國央行必須在美國 GENIUS 法案形成事實上的全球標準之前採取行動。Coinbase 對 ProShares 指數股票型基金的投資，為合規穩定幣準備金的實際運作提供範本，其他交易所料將跟進。真正的考驗在於，當主要穩定幣發行機構——Tether、Circle 或新進者——依據這些規則選擇其主要監管註冊地時。該決定將為勝出的司法管轄區鎖定數十億美元的準備金、交易手續費及網路效應。英國仍有時間競爭，但機會之窗正在關閉。