聯準會將利率維持在 3.5%-3.75%，因伊朗戰爭推升通膨，4 位委員持不同意見

聯準會在 2026 年 5 月聯邦公開市場委員會會議中，將指標利率維持在 3.5%–3.75% 不變，但表決結果暴露了三十年來最嚴重的內部分歧。四位 FOMC 委員投下反對票，為 1992 年以來最多，其中三位地區聯準銀行總裁反對聲明中暗示下一步將降息的措辭。他們反而希望保留升息選項。此決策出爐之際，始於 2 月 28 日的伊朗戰爭持續推高油價，並加劇美國經濟各層面的通膨。消費者物價年增率達 3.8%，而 4 月生產者物價年增率從 3 月的 4.3% 飆升至 6%。此次會議是鮑爾最後一次以主席身分主持；Kevin Warsh 將於週五宣誓就職，接掌一個與鮑爾任內截然不同經濟面貌的央行。市場已重新定價：Kalshi 交易員目前認為 2027 年 7 月前升息的機率為 64%，而 30 年期美國公債殖利率已突破 5.19%，創 2007 年 7 月以來最高。聯準會的信譽正面臨考驗，債券市場已在投票表態。

四張反對票與對抗 Warsh 的鷹派陣營成形

5 月 FOMC 會議以 12 比 4 通過決議，為 1992 年以來最多反對票，顯示鮑爾在疫情後緊縮周期中維繫的市場共識已然瓦解。三位地區聯準銀行總裁投下反對票，具體原因是他們反對聲明中的寬鬆傾向，即暗示下一步利率動作將是降息。他們希望措辭保留升息空間，主張伊朗戰爭引發的油價衝擊已從根本上改變通膨展望。第四位反對者，會議紀錄未另行揭露其身分，基於類似理由加入。FOMC 多數與會者承認通膨將需要更長時間才能回到 2% 目標，許多人希望完全從聲明中刪除寬鬆傾向。會議紀錄顯示，絕大多數官員認為通膨持續居高不下的風險升高。此內部裂痕之所以重要，在於它預示了 Kevin Warsh 上任第一天起將面臨的政治與經濟壓力。Warsh 已獲參議院確認為下一任聯準會主席，先前曾表示利率可能調降。但反對票顯示鷹派陣營已在組織對抗此立場，而債券市場正在放大他們的論點。三位投下反對票的地區聯準銀行總裁皆為知名鷹派，自緊縮周期開始以來一貫主張更緊縮的政策。他們的協同反對行動傳達出一個訊號：Warsh 接手的將是一個鷹派勢力有組織且敢言的委員會，而非一群孤立的反對者。

伊朗戰爭如何重塑通膨與利率路徑

自 2 月 28 日伊朗戰爭爆發以來，經濟資料已出現決定性轉變。4 月生產者物價指數年增率升至 6%，較 3 月的 4.3% 加速，核心 PPI 則達 5.2%，高於前月的 4%。消費者物價通膨年增率達 3.8%，核心 CPI 為 2.8%。進口與出口價格亦創多年新高。專業預測者調查目前預期第 2 季通膨將觸頂於 6%。戰前，期貨市場已反映 2026 年兩次降息。如今，CME FedWatch 工具顯示，基準利率在 2026 年 12 月前維持於 3.5%–3.75% 的機率為 77%。Polymarket 對 2026 年不降息的押注機率，已從衝突前的 10% 躍升至 34%。聯準會理事 Michael Barr 表示，判斷戰爭的全面影響仍嫌過早，但資料已迫使市場重新定價。房貸利率從 2 月的 5.98% 升至 6.38%，美國汽油價格每加侖約上漲 1 美元，逼近 4 美元。油價衝擊並非暫時性現象，而是正嵌入核心通膨數據，聯準會 2% 的目標在未升息的情況下日益難以達成。戰爭亦擾亂了煉油產品的供應鏈，對運輸成本增添進一步上行壓力，並同時反映於消費者與生產者物價。衝突已使伊朗每日約 150 萬桶的原油生產停擺，收緊全球供給，並對貫穿整體經濟的能源價格持續施加上行壓力。航空公司、海運業者及依賴石油衍生投入的製造商，已開始將較高成本轉嫁給終端消費者，使通膨壓力遠超出加油站價格的範疇。克里夫蘭聯準會的通膨即時預測模型將 5 月 CPI 置於 3.89%，若該預測屬實，戰爭導致單季通膨超標的說法將告瓦解——取而代之的是美國物價水準結構性重置的證據，聯準會將被迫以更高的借貸成本而非耐心來因應。

債券市場義勇軍掌控殖利率曲線

30 年期美國公債殖利率 5 月底觸及 5.197%，創 2007 年 7 月以來最高，10 年期殖利率升至 4.687%，為 2025 年 1 月以來最高。2 年期殖利率攀升至 4.12%。此波走勢由伊朗戰爭相關的通膨疑慮所驅動，但規模反映更深層的動態：債券投資人正迫使聯準會出手。Yardeni Research 的 Ed Yardeni 表示，債券義勇軍如今的影響力已超越 Kevin Warsh。Wolfe Research 的 Chris Senyek 主張，債券市場將透過對聯準會無法控制的風險定價，迫使伊朗戰爭走向解決。美國銀行調查顯示，62% 的全球基金經理人預期 30 年期殖利率將觸及 6%。股權市場已吸收此波衝擊：標普 500 指數收在 7,353.61 點，下跌 0.67%；那斯達克下跌 0.84% 至 25,870.71 點；道瓊指數下跌 0.65% 至 49,363.88 點。殖利率急升並非暫時性回檔；反映的是期限溢價的結構性重定價，因投資人要求對通膨不確定性與財政風險的補償。對聯準會而言，訊息明確：債券市場不會等待 FOMC 跟上腳步。30 年期殖利率自戰爭爆發以來已上漲逾 50 個基點，此類走勢在歷史上通常需數月或數年才會完成。退休基金與保險公司持有大量長存續期間美國公債配置，已承受按市值計價的損失，降低其進一步承擔存續期間風險的意願。6 月的 30 年期債券標售時程將考驗外國央行與機構買家是否在當前殖利率水準吸收供給，抑或要求更高的溢價。標售結果將為整個夏季的債券市場定調，並直接限制聯準會的操作空間。

升息機率對股市、房貸與公司債的意涵

Kalshi 交易員目前預期聯準會於 2027 年 7 月前升息的機率為 64%，其中 2026 年內升息的機率為 43%。聯邦基金期貨顯示，2026 年 12 月前升息的機率為 51%，2027 年 1 月升至 60%，2027 年 3 月更超過 71%。交易員已將 2027 年 6 月前升息一碼（25 基點）納入定價。對股票而言，重新定價具破壞性：無風險利率上升壓縮股權風險溢價，並提高未來現金流的折現率，對成長股與科技股衝擊最大。那斯達克指數在殖利率突破當日下跌 0.84%，即為預警。房貸市場方面，殖利率從 2 月的 5.98% 升至 6.38%，已放緩再融資活動，並將進一步壓縮住房負擔能力。公司債方面，30 年期殖利率突破 5%，提高投資級發行人的借貸成本，並收緊高收益債券的利差。連鎖效應延伸至私募信貸，若聯準會確實升息，浮動利率貸款將重新定價走高。摩根士丹利財富管理的 Jim Lacamp 與 BMO 的 Ian Lyngen 均指出，市場目前正反映一個聯準會尚未承認的緊縮周期，形成 Warsh 必須迅速填補的信譽缺口。Kalshi 上 64% 的機率，與 2026 年 1 月交易員對 2027 年底前任何升息機率不到 10% 相比，出現戲劇性轉變。

凱文‧沃什（Kevin Warsh）的第一道考驗：能否在戰爭經濟中降息

凱文‧沃什（Kevin Warsh）週五接任聯準會主席，接手的委員會剛寫下 34 年來最分歧的投票紀錄，而債券市場已將升息納入定價。沃什先前曾暗示可能降息，但伊朗戰爭爆發以來的資料已抹去此可能性。生產者物價指數年增率飆升至 6%，消費者通膨達 3.8%，30 年期殖利率突破 5.19%。專業預測者調查（Survey of Professional Forecasters）預期第二季通膨將於 6% 觸頂。沃什必須決定是要確認市場的鷹派重新定價，還是與之對抗。若他釋出降息意願，將冒債券進一步賣壓、推高殖利率的風險；若轉向鷹派立場，則背離其戰前財測，並招致唐納‧川普（Donald Trump）的政治壓力——川普一直推動降息。5 月會議的四張反對票給予沃什轉向鷹派的掩護，但也暴露委員會不會跟隨鴿派主席。聯準會的信譽取決於沃什選擇立場。債券市場已替他做了選擇。沃什上任後的首場記者會，將是自鮑爾（Powell）疫情時期緊急會議以來最受關注的聯準會溝通，每一句話都將被仔細解讀，以判斷他將採取何種路徑。

未來六個月將決定聯準會能否重新掌握主導權，抑或債券市場將從外部主導政策走向。若通膨數據持續加速，且專業預測者調查（Survey of Professional Forecasters）預期第二季 CPI 突破 6%，則 2027 年 3 月前升息的機率將從 71% 趨向確定。Kevin Warsh 將必須決定是要驗證此預期，還是與之對抗；而 5 月會議中的四張反對票顯示，委員會不會容忍鴿派轉向。伊朗戰爭尚無明確終點，油價未見回落跡象，30 年期殖利率高於 5% 已比升息一碼更進一步緊縮金融環境。聯準會的下一步不會是降息，而是在升息與按兵不動之間做選擇，而債券市場正押注前者。