迪士尼第二季營收 251.7 億美元優於預期，串流利潤激增 88%

華特迪士尼公司在新任執行長 Josh D'Amaro 領導下的首份每季財報中，交出明確的獲利優於預期成績單。會計年度第二季營收達 251.7 億美元，年增率 7%，高於 LSEG 彙整的 247.8 億美元市場共識預估。調整後每股盈餘 1.57 美元，優於分析師預測的 1.50 美元，惟因稅負提高，淨利下滑 31% 至 22.5 億美元。最受市場矚目的關鍵數字在串流業務：Disney+ 與 Hulu 的營業利益激增 88% 至 5.82 億美元，推升娛樂串流營業利益率至 10.6%，為該部門首度達成雙位數利潤率的單季表現。投資人肯定營收、利潤與前瞻指引全面優於預期，股價在早盤交易中上漲約 7%。這份財報是 D'Amaro 接任 Bob Iger（3 月 18 日上任）後的首度公開考驗，他並已釋出延續前任執行長策略方向的訊號。儘管全美平均油價每加侖 4.54 美元且地緣政治緊張持續，消費者支出仍展現韌性，迪士尼的成績單為美國消費者的健康程度，以及串流轉型論述的續航力，提供了關鍵訊號。

5.82 億美元串流利潤細項拆解

Bob Iger 啟動的串流轉型如今已交出實質成績。Disney+ 與 Hulu 在該季創造 54.9 億美元營收，年增率達 13%，營業利益則飆升 88% 至 5.82 億美元。這轉化為娛樂串流部門 10.6% 的營業利益率，是迪士尼在多年重金投資後邁向永續獲利的里程碑。這項改善來自每使用者平均營收提高、削減無獲利節目的內容支出，以及將 Hulu 整合進 Disney+ 平台，從而降低客戶獲取與留存成本。迪士尼不再公布訂閱戶數，這項轉變讓管理層得以聚焦營收與利潤，而非過去主導財報電話會議的每季使用者流失戲碼。串流部門如今納入 ESPN 直客應用程式，該應用受惠於 NFL 網路合作，並協助抵銷傳統電視套餐的持續衰退。財務長 Hugh Johnston 向分析師表示，營業利益超標表現優於公司先前財測，反映廣告營收優於預期且使用者流失率降低。5.82 億美元並非一次性數字。公司預期隨著《曼達洛人與古古》及《玩具總動員 5》等新作推出強化內容陣容，串流利潤率將進一步擴大。該部門營收成長亦來自廣告支援方案調漲價格，以及年繳訂戶留存率改善。迪士尼不再細分訂閱戶數，讓管理層得以完全以獲利指標而非單純使用者成長來定義業務表現。

80 億美元庫藏股如何改變資本配置

迪士尼董事會授權 2026 會計年度至少 80 億美元的庫藏股買回計畫，高於今年稍早設定的 70 億美元目標，增加 10 億美元，凸顯管理層對獲利軌跡的信心。這是一個重大的資本配置訊號：公司押注其股票相對於其所見的獲利軌跡仍屬低估。本會計年度調整後每股盈餘（EPS）成長約 12%（不含第 53 週的效益），且 2027 會計年度預期再度出現兩位數成長，庫藏股在數學上對迪士尼有利。以目前估值計算，80 億美元的買回將使流通股數減少約 3% 至 4%，為剩餘股東複利推升每股獲利成長。庫藏股同時也向市場傳達信心訊號，市場一直對迪士尼在管理樂園與內容業務資本密集度的同時，能否維繫串流業務轉型存疑。公司本季淨利為 24.7 億美元，低於去年同期的 34 億美元，但營運現金流仍足以支撐庫藏股及體驗部門的持續投資。對投資人而言，80 億美元的目標取代了先前關於迪士尼應優先償債或發放股息的辯論，給出明確答案：公司認為自家股票是超額資本的最佳用途。庫藏股也降低流通股數，即使淨利持平，也能推升 EPS 成長。

串流重組中的贏家與輸家

迪士尼的串流利潤激增，從兩個層面重塑了競爭格局。首先，這驗證了艾格力推的綑綁銷售策略，將 Disney+、Hulu 與 ESPN+ 整合為單一方案，降低客戶流失率並提升每使用者平均營收。這對沒有體育賽事直播或線性電視資產的 Netflix，以及串流業務仍在燒錢的華納兄弟探索與派拉蒙構成壓力。迪士尼 10.6% 的串流利潤率，相較於 Netflix 約 20% 的利潤率表現不俗，但迪士尼是從較低的基期成長，且可運用的槓桿更多，包括主題樂園交叉促銷與院線窗口策略。其次，ESPN 直接面對消費者的應用程式如今已成為串流營收的重要貢獻來源，這對依賴線性綑綁方案的傳統有線電視營運商與體育聯盟構成威脅。NFL 網路的合作關係讓迪士尼擁有差異化的直播體育產品，這是 Peacock 與蘋果 TV+ 等競爭對手難以輕易複製的。在失利的一方，傳統電視網路持續失血：隨著剪線潮加速，迪士尼的線性網路部門營業利益出現衰退。該公司 4 月裁員 1,000 人，主要集中於與傳統電視業務相關的行銷與通路職位。對投資人而言，訊息十分明確：迪士尼願意犧牲自身線性利潤以贏得串流市場，而第二季的數據顯示這項賭注正在獲得回報。

公園資料揭示的消費者韌性

迪士尼的體驗事業部門，涵蓋主題樂園、郵輪及消費品，創造了近 95 億美元營收，年增率達 7%，即便國內樂園入園人數下滑 1%。全球入園人數成長 2%，由國際樂園帶動，但國內下滑值得關注，因迪士尼在該季調漲票價並導入動態定價。儘管來客數減少，營收仍成長，代表人均消費增加，受惠於較高票價、Genie+ 與 Lightning Lane 購買，以及餐飲銷售。財務長 Hugh Johnston 向分析師表示，會計年度下半年的預訂「相當強勁」，顯示入園人數疲軟並非需求問題，而是產能與定價優化。迪士尼樂園事業的韌性，呼應 Uber 執行長 Dara Khosrowshahi 在自家獲利電話會議上的說法：「消費者持續消費……我們未見任何轉弱跡象。」Uber 的外送營收躍增 34% 至 50.7 億美元，叫車營收成長 5% 至 68 億美元，兩者均顯示美國消費者正吸收更高的油價——全國平均達每加侖 4.54 美元，自戰爭爆發以來上漲 52%——而未削減非必要支出。對迪士尼而言，樂園資料至關重要，因體驗事業部門是公司最大利潤中心，也是資助串流投資的主要現金來源。若消費者支出持穩，迪士尼可持續投資新景點、郵輪及國際樂園擴張，而無需動用債務市場。樂園事業亦受惠於每位遊客在商品與餐飲上的更高花費。

D'Amaro 的首份報告傳達延續性與信心

Josh D'Amaro 接任執行長後的首場法說會，重點在於其未提及之事：未對 Bob Iger 的策略方針做出重大偏離。D'Amaro 先前掌管主題樂園部門，他強調串流業務轉型、資本配置架構及成本效率聚焦的延續性。4 月裁員 1,000 人，被定位為常態業務優化，而非重整。前瞻指引包括第三季整體部門營業利益約 53 億美元，年增率 16%，以及 2026 會計年度調整後每股盈餘成長約 12%，顯示管理層認為無需調整市場預期。ESPN 直銷消費者（DTC）應用程式現居迪士尼串流擴張計畫核心，該服務將內容範疇擴展至體育賽事直播之外，以驅動各級訂閱使用者的留存率。迪士尼的娛樂部門（涵蓋串流及傳統電視網路）因固定內容成本分攤至更大營收基礎，營業槓桿獲得改善。更大的策略訊號在於決定將院線窗口作為串流業務的引流系統。迪士尼點名《穿著 Prada 的惡魔 2》強勁票房表現，並將《曼達洛人與古古》及《玩具總動員 5》等即將上映作品定位為帶動院線營收及串流訂閱參與度的催化劑。這是一場賭注，押注院線復甦具持續性，且迪士尼的 IP 庫仍為好萊塢最具價值。對監管機構及競爭對手而言，D'Amaro 的延續性訊息是一項意圖聲明：迪士尼不會退出串流、不會出售 ESPN、也不會分拆公司。策略正在奏效，第二季數據賦予 D'Amaro 維持既有路線的信譽。

迪士尼（Disney）股價的下一個催化劑將是第 3 季財報，管理層預期部門營業利益達 53 億美元，年增率 16%，這將驗證串流利潤率的走勢，並確認樂園需求並未轉弱。80 億美元的庫藏股目標為股票提供下檔支撐，但上檔空間取決於迪士尼能否在 2027 會計年度維持雙位數獲利成長，而無需再進行一輪大規模內容投資。變數在於即將上映的電影片單：《曼達洛人與古古》（The Mandalorian & Grogu）與《玩具總動員 5》（Toy Story 5）是高機率賣座片，但迪士尼在這些作品之外的院線片管線，比漫威（Marvel）全盛時期來得單薄。在串流方面，挑戰在於將營業利益率從 10.6% 推升至 Netflix 的 20% 水準，同時不因漲價或廣告量增加而流失訂戶。D'Amaro 受惠於乾淨的第 1 季，以及市場願意相信這波轉型是真實的。財務長 Hugh Johnston 表示下半年訂房「相當強勁」，為 2027 會計年度雙位數成長目標增添可信度。2026 會計年度下半年的問題在於，消費者是否撐得住、內容是否到位、串流利潤率是否擴大，這三項都是迪士尼重回歷史本益比倍數的必要條件。