參議員辛西亞·盧米斯正帶頭推動兩黨合作，要求美國財政部發布明確的書面指引，說明各州如何依據《GENIUS 法案》認證其穩定幣監管架構等同於聯邦標準。這項請求詳述於致財政部長史考特·貝森特的信函中，針對去年通過的里程碑式穩定幣立法在實施上的關鍵缺口。盧米斯與其同僚主張，財政部 2026 年 4 月針對穩定幣監管提出的規則制定草案，缺乏明確且透明的程序，供州級監管機構證明其法遵情況。若無此類指引，州特許的穩定幣發行機構將陷入監管真空，可能將市占率拱手讓給聯邦特許的競爭對手。參議員們要求程序性保障措施：具體時程、文件要求及評估標準，以防止州級監管機構在新的聯邦體制中被邊緣化。此事之所以重要，在於財政部預計於 2026 年底發布的最終規則，將決定美國穩定幣市場是圍繞少數聯邦監管的發行機構整合，還是保留推動數位資產市場創新的州聯邦雙軌制。
《GENIUS 法案》未定義的認證瓶頸
2025 年簽署生效的《GENIUS 法案》，為穩定幣發行建立了聯邦架構，同時保留州監管機構的角色，前提是其監管制度符合聯邦標準。然而，財政部 2026 年 4 月提出的規則草案，基本上未對認證程序加以定義。該規則文本提及州級等效性認定，但未提供各州申請的程序性藍圖、財政部審查的時間表，亦未訂定評估州監管計畫的標準。此一模糊性造成事實上的瓶頸：州監管機構無法認證其架構，州特許發行機構也無法規劃法遵策略。盧米斯（Lummis）的函件具體要求財政部發布書面指引文件，內容須包含正式申請程序、明確的審查期間，以及針對認證遭拒之州所提供的申訴機制。該函亦要求就認證架構本身開放公眾評論期，顯示兩位參議員認為現行規則制定程序尚不完整。對於紐約、懷俄明州及其他已具穩定幣制度之州的監管機構而言，缺乏明確規則恐使其監管努力形同虛設。財政部的回應將決定《GENIUS 法案》是創造真正的雙軌制度，抑或事實上的聯邦獨占。該函主張，若無明確的申請程序，州監管機構將無法準備證明等效性所需的文件，使其監管制度無限期處於懸而未決的狀態。
認證模糊性如何扭曲發行機構的經濟模式
認證模糊性直接影響穩定幣發行的經濟效益。依州法特許的發行機構，包括在紐約 BitLicense 或懷俄明州特殊目的存款特許下營運者，相較於聯邦特許的競爭對手，面臨更高的監管不確定性成本。此成本差異以三種方式顯現：為釐清未定義認證程序而產生的法律費用、因監管風險而延遲的資本配置決策，以及可能將市占率拱手讓給具監管明確性的聯邦特許發行機構。目前總供給超過二千億美元的美國美元穩定幣市場，透過準備金殖利率與交易手續費為發行機構創造可觀營收。無法在美國公債法遵期限前取得州級認證的發行機構，恐被迫轉換為聯邦特許、放棄州級執照，或完全退出市場。此動態將市場力量集中於少數聯邦特許機構，削弱競爭，並可能擴大終端使用者的利差。美國公債的認證財測將實質決定州級與聯邦特許實體之間每年數十億美元穩定幣營收的分配。Lummis 的介入旨在維繫州級特許發行機構對市場施加的競爭壓力，防止形成保護既有業者的監管護城河。該信函特別指出，州級特許發行機構在準備金管理與贖回機制上推動了創新，而失去這些參與者將降低市場效率。
發行機構類別間的競爭重組
認證程序將重塑美國穩定幣發行的競爭格局。聯邦特許銀行與信託公司，如 Paxos、Circle 及大型金融機構的銀行部門，將是州級認證程序嚴格或模糊時的最大受益者。這些業者已在聯邦監管下營運，不受認證不確定性影響。州特許發行機構，包括小型金融科技公司與區域銀行，則面臨相反局面：它們必須在未定義的州級認證程序中摸索，或尋求聯邦特許資格，而後者伴隨較高的法遵成本與營運要求。這場重組的贏家是能吸收監管法遵成本並跨州擴張規模的聯邦特許既有業者；輸家則是缺乏資產負債表支撐聯邦特許申請、或缺乏法律資源對認證駁回提起訴訟的州特許創新者。盧米斯（Lummis）的信函隱含承認此動態，主張明確的州級認證程序能維繫美國金融監管自雙軌銀行體系建立以來所特有的競爭多樣性。若缺乏此明確性，穩定幣市場將整合至少數聯邦特許發行機構，削弱州特許業者所提供的創新與價格競爭。信函並以懷俄明州的特殊目的存款特許為例，說明明確的認證程序將保護此類州級創新。
對基礎設施與企業採用的下游影響
認證不確定性對更廣泛的穩定幣基礎設施產生連鎖效應。保管機構、錢包供應商與支付處理商必須建置能同時因應州級與聯邦監管體系的法遵系統，但未定義的認證程序迫使它們為多種情境進行設計。此不確定性延緩企業採用：企業財務主管在評估以穩定幣進行支付或庫務管理時，須先獲得監管確定性，才會承諾採用特定發行機構或基礎設施供應商。美國財政部 4 月的規則亦影響穩定幣支付軌道的發展，因為網路營運商須確保其系統能容納在州級與聯邦監管下的發行機構。
相關利害關係遠不止穩定幣發行層面。研究機構指標在《The Block》撰文指出，美國證券交易委員會（SEC）同時提出的廢除全國市場系統規則 611 及 610(e) 之提案，堪稱 2026 年美國加密貨幣監管行動中最具影響力的一項，並主張交易層面的市場結構變革將直接與穩定幣結算基礎設施產生互動作用。綜合而言，美國財政部在穩定幣認證上的模糊立場，加上 SEC 的 NMS 制度改革，構成企業買家必須同時因應的兩大監管缺口。對財星 500 大企業的財務部門、支付處理商及匯款公司而言，最理想的結果是擁有一套清晰且可預期的認證流程，使其能在平等基礎上評估州特許及聯邦特許的發行機構。盧米斯（Lummis）推動程序明確性的努力，正是直接回應企業對監管可預測性的需求，而此需求正是驅動企業財務部門採用決策的關鍵。信中並指出，2026 年企業在跨境支付及財務管理領域對穩定幣的採用已加速推進，使得監管明確性的迫切程度超越 GENIUS 法案實施以來任何時點。
聯邦與州監管權衡之政策訊號
盧米斯信函代表了一項更廣泛的政策訊號，關乎數位資產領域中聯邦與州監管機構之間的權力平衡。GENIUS 法案原係聯邦優先權與州監管自主權之間的折衷設計，但財政部的實施方式卻有破壞此一折衷之虞。該信函的跨黨派性質值得關注：盧米斯係懷俄明州共和黨籍參議員，而懷俄明州透過其特殊目的存款機構特許及數位資產豁免，積極推動數位資產監管；其民主黨共同連署人則分別代表擁有各自既有監管框架的州。此一聯盟凸顯州認證議題已超越黨派分歧，反映國會兩黨共同關切，即在實施過程中防範行政部門偏離，以維護 GENIUS 法案的立法意旨。
美國公債的回應將釋出訊號，顯示行政部門是將州級監管機構視為穩定幣監管上的真正夥伴，抑或是需要管理的程序性障礙。一個清晰、透明的認證流程，將肯定 GENIUS 法案起草者所設想的雙軌架構。一個模糊或限制性的流程，則將在無需國會進一步立法的情況下，實質上將穩定幣監管聯邦化，引發重大的權力分立問題，而 Lummis 及其同僚已明確表示他們完全準備好追究此事。這項決定的影響層面超越穩定幣本身：它將為聯邦機構如何執行即將到來的數位資產立法樹立先例，包括可能針對加密貨幣交易與託管的市場結構法案。美國公債對 Lummis 請求的回覆，將被州級監管機構、發行機構及市場參與者視為對美國數位資產時代金融聯邦主義未來的一份定義性聲明。
美國公債對 Lummis 信函的回應，將在穩定幣採用加速與國際競爭加劇的背景下出爐。歐盟的加密資產市場監管法規（MiCA）已為穩定幣發行機構提供清晰的授權架構，而新加坡與阿聯等司法管轄區正積極以監管明確性與可預測的時程，競相吸引數位資產業務。若美國公債未能提供透明的州級認證流程，美國將面臨穩定幣創新流失至那些更早、更乾淨地解決聯邦與州監管問題的司法管轄區，侵蝕美元計價穩定幣作為全球主導結算工具所建立的先行者優勢。對美國財政部長 Scott Bessent 而言，Lummis 的信函來自該法案自身設計者的一項直接立法訊號：打造 GENIUS 法案雙軌體系的參議員們，如今正密切關注行政部門是否準備好尊重此一架構。Lummis 的跨黨派聯盟對美國公債規則制定的時程具有實質影響力，尤其是在執行偏離國會意圖之時。最終規則預計於 2026 年第四季出爐，它將要么保留使美國穩定幣市場以美元交易量計位居全球最大的競爭多樣性，要么將發行權力集中於少數聯邦特許機構，實質上終結州級在穩定幣監管上的實驗。Lummis 的介入確保州級監管自主權的議題仍居於該規則制定的核心，並釋出訊號顯示，若美國公債的執行削弱了 GENIUS 法案特別設計來保護的雙軌架構，美國國會已準備好進一步立法。
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