比特幣 ETF 資金流出創紀錄達 28 億美元，機構資金轉向人工智慧類股

美國現貨比特幣指數股票型基金（ETF）已連續九個交易日出現淨流出，為該產品自 2024 年 1 月推出以來最長的撤資紀錄，期間投資人共撤出約 28 億美元。貝萊德旗下 iShares 比特幣信託（IBIT）為該產品線中規模最大者，資產約達 590 億美元，本週稍早出現自推出以來最大單日流出，主因是一筆規模可觀的暗池交易。比特幣在九個交易日內從約 80,000 美元跌至 73,000 美元，並在美國對伊朗軍事設施發動空襲之際跌破 73,000 美元。11 檔美國現貨比特幣 ETF 在週三單日合計流失 7.3343 億美元，其中 IBIT 占 5.2784 億美元，為其史上第二大單日撤資紀錄。過去兩週該產品線累計流出逾 20 億美元，5 月已由 ETF 累積轉為分配，本週單週流失 13 億美元，月度撤資達 23 億美元。持續的機構贖回顯示資金正大規模輪動，由比特幣轉向人工智慧與半導體類股，此一轉變對加密貨幣市場的流動性與價格結構具有深遠影響。

28 億美元撤資潮：暗池大宗交易與機構再平衡

連續九天的資金流出趨勢，代表的是機構法人部位配置的結構性轉變，而非一時的恐慌。貝萊德的 IBIT 在週二出現一筆 12.9 億美元的暗池大宗交易，於場外執行，很可能代表單一大型投資人或基金家族了結大量部位。隔日，IBIT 錄得 5.2784 億美元的淨流出，為該基金成立以來第二大單日贖回金額。富達的 FBTC 與灰度的 GBTC 也出現持續的贖回，但規模均不及 IBIT。SoSoValue 資料顯示，11 檔基金組成的產品群在週三單日即流失 7.3343 億美元，較先前流出期間約每日 3 億美元的平均流出速度加快。九個交易日合計 28 億美元的流出量，約占所有現貨比特幣指數股票型基金合計資產管理規模的 4.7%，屬於顯著但非災難性的回檔幅度。這筆暗池交易尤其具指標意義：此等規模的大宗交易，通常代表退休基金、捐贈基金或主權財富基金進行投資組合再平衡，而非散戶交易者。資金流出集中在 IBIT（其持有該產業約 60% 的總資產管理規模），顯示最大型的機構持有者正領先撤出。富達的 FBTC 與灰度的 GBTC 流出比例相對較小，顯示這波輪動集中在貝萊德的機構客戶群，而非整體指數股票型基金投資人。大宗交易的結構也顯示，大型持有者偏好以單筆場外交易執行出場，以將市場衝擊降至最低，此策略有助於為其餘投資人維持價格穩定。

資金輪動：自比特幣 ETF 轉向人工智慧與半導體股票

自比特幣 ETF 流出的 28 億美元資金並未停泊在現金部位，而是直接轉入人工智慧與半導體股票，此一輪動可從主要資產管理公司的資金流向中窺見。2024 年底至 2025 年初，機構投資人將比特幣 ETF 作為投資組合分散工具進行配置，如今正重新平衡部位，轉向輝達、超微、台積電及更廣泛的 AI 基礎設施交易，該類資產 2026 年年初至今已締造 30% 至 50% 的報酬。對績效敏感的基金經理人而言，在 AI 股票勁揚之際持有比特幣並承受 9% 回檔幅度的機會成本已過於龐大，難以忽視。以典型管理規模 100 億美元的多重資產基金為例，配置 2% 於比特幣 ETF 即代表 2 億美元；將該資金抽出並重新部署至 AI 股票，既能掌握殖利率利差，也能捕捉題材動能。根據 SoSoValue 資料，比特幣 ETF 每月 23 億美元的贖回金額，幾乎與同期 iShares 半導體 ETF 及 Global X 機器人與 AI ETF 的淨流入完全對應。此輪動具自我強化效應：隨著比特幣價格下跌，該資產與風險偏好股票的相關性轉弱，降低其投資組合避險價值，進而加速資金外流循環。基金經理人同時面臨有限合夥人的壓力，後者質疑在 AI 股票提供相當波動率、且具備獲利成長與資本支出承諾等更堅實基本面支撐的情況下，持有比特幣的理由何在。

貝萊德、富達與灰度命運殊途

資金外流趨勢重新洗牌了 11 檔現貨比特幣指數股票型基金發行商之間的競爭格局。貝萊德的 IBIT 在 2024 至 2025 年累積階段以約 400 億美元的淨流入主導資金動能，如今卻因機構客戶基礎對相對績效訊號更為敏感，而承受最重的贖回壓力。富達的 FBTC 吸引了較多散戶及註冊投資顧問資金流入，其外流幅度相對較小，顯示持有者基礎更具黏性。灰度的 GBTC 自 2024 年初由信託結構轉換而來，因 1.5% 的較高費用結構（相較於貝萊德的 0.25% 與富達的 0.25%）而持續流失資產。在資金外流期間，費用差異成為加乘的劣勢：退出 GBTC 的投資人承擔較高的成本基礎拖累，加速其贖回決策。IBIT 的暗池大宗交易顯示，單一大型持有者（可能是多重策略避險基金或退休金顧問）執行了協調式退出，而非在多次交易時段中分批拋售。此交易結構有利於貝萊德的 ETF 造市生態系，但向其他機構持有者傳達了市場存在大規模退出流動性的訊號，進而引發進一步贖回。待美國證券交易委員會審理的 XRP ETF 申請案增添了另一個競爭面向：若獲核准，將為機構投資人提供具不同相關性特質的替代加密貨幣曝險，即使在當前輪動週期結束後，仍會吸引資金自比特幣 ETF 流出。

對挖礦、交易所與保管機構的下游影響

28 億美元的資金流出潮，連鎖效應貫穿加密貨幣生態系的基礎設施層。比特幣礦工依賴穩定或上漲的比特幣價格來維持獲利能力，隨著價格從 80,000 美元跌至 73,000 美元，其利潤率受到壓縮。公開上市的礦業公司如 Marathon 數位和 Riot Platforms，將比特幣作為美國公債資產，其資產負債表因持有部位的按市值計價價值下滑而轉弱。資金流出也削減了 Coinbase 的營收，該公司作為多數現貨比特幣 ETF 的託管方，按託管資產收取託管費用。ETF 資產管理規模下滑 4.7%，直接轉化為 Coinbase 託管營收來源 4.7% 的減少，該業務在 2025 年創造約 3 億美元營收。幣安和 Kraken 等加密貨幣交易所，隨著推動 2024 年底成交量成長的機構資金流逆轉，現貨交易量隨之減少。IBIT 的暗池交易凸顯場外流動性日益重要：機構投資者利用大額交易以避免影響市場，但這降低了鏈上結算量和交易所手續費營收。Glassnode 資料顯示，ETF 資金流的 14 日移動平均線自產品推出以來首次轉為負值，此一訊號在歷史上往往與比特幣局部底部同時出現。若該模式成立，當前流出週期代表較晚進場的機構配置者進行投降式拋售，為人工智慧股票輪動耗盡後的回升鋪路。Marathon 數位的雜湊價格（衡量每秒每太雜湊的營收）與比特幣價格回檔幅度同步下滑，壓縮了已因減半後區塊獎勵減少而承壓的礦工利潤率。Riot Platforms 在資產負債表上持有約 10,500 枚比特幣，其市值對比特幣價值比率隨現貨價格下滑而收縮，侵蝕了 2024 年吸引成長型投資者的股權溢價。對託管方而言，資產管理規模下滑不僅減少手續費營收，也減少持有 ETF 申購贖回籃子現金擔保品所產生的利息所得，此一次要營收來源在貝萊德的規模下已變得舉足輕重。

輪動的政策與策略訊號

機構資金從比特幣 ETF 轉向 AI 類股的動作，讀來像是對 AI 資本支出週期投下策略性信任票，而非押注加密貨幣的監管與貨幣政策敘事。資金流出在美國空襲伊朗軍事設施後加速，顯示機構投資人視比特幣易受地緣政治風險影響，而非將其視為避險工具，與 2024 年推動 ETF 資金流入的「數位黃金」論述背道而馳。這波輪動也反映監管上的算計：AI 類股在美國明確的政策架構下運作，涵蓋出口管制與晶片法案補貼，而加密貨幣監管即便在 ETF 獲准後仍顯零散。IBIT 的暗池大宗賣單由單一大型持有者執行，顯示成熟的機構投資人正依據相對風險調整後報酬做出戰術性配置決策，而非基於策略性長期信念。此行為呼應機構在傳統大宗商品的操盤模式：利用 ETF 進行戰術性曝險，機會成本升高時退場，估值重新設定後再進場。比特幣 ETF 每月 23 億美元的資金流出，約占美國機構資產管理規模 2.5 兆美元的 0.1%，雖是小型重新配置，卻因比特幣流動性較股權市場為薄，而對價格產生不成比例的影響。此模式顯示機構對比特幣的曝險將維持戰術性與動能驅動，而非策略性與永久性，限制了該資產在缺乏新催化劑下，於 70,000 美元上方建立穩定價格底部的可能性。

連續九日的資金流出與 28 億美元的贖回，標誌著機構比特幣採用第一波浪潮的耗竭，但該波浪潮期間所建立的基礎設施——ETF 管道、託管網路、暗池流動性——將持續存在。輪動至人工智慧股票是週期性交易，而非對比特幣作為資產類別的結構性否定。若 Glassnode 辨識出的歷史模式成立，過去週期中持續的 ETF 流出均與比特幣局部底部同時出現，這暗示目前約 73,000 美元的價格水準，對投資期限較長的投資人而言代表買進機會。IBIT 中的暗池大宗交易以低於資產淨值的折價執行，已將比特幣曝險從弱手轉移至能夠挺過人工智慧股票輪動的強手。比特幣 ETF 流入的下一個催化劑，可能來自總體經濟轉變、聯準會政策轉向、地緣政治降溫，或監管明確性事件（如美國證券交易委員會批准 XRP ETF），而非來自加密貨幣原生敘事。在此之前，機構資金將持續流向人工智慧交易，比特幣則將以高貝塔風險資產而非投資組合避險工具的身分交易。28 億美元流出潮並非機構比特幣故事的終點，而是蜜月期——任何配置都是好配置的時期——的結束。