渣打銀行：DeFi 韌性帶動下，2028 年代幣化資產規模將達 2 兆美元

渣打銀行預測，代幣化實體資產將於 2028 年達到 2 兆美元，此一預測凸顯全球金融正發生的結構性轉變，即便更廣泛的去中心化金融領域自 10 月以來總鎖倉量已下滑 550 億美元。該銀行的預測，由穩定幣熱潮及機構對鏈上放款產品的需求所驅動，正值美國參議院銀行委員會準備於週四就《清晰法案》進行表決之際。該法案將對穩定幣獎勵設限，並附上《區塊鏈監管明確性法案》，釐清非託管開發者並非貨幣傳輸業者。與此同時，英國正提議對去中心化金融實施「無所得、無損失」稅務規則，對使用者而言是一大政策勝利。這些力量的匯合——樂觀的代幣化預測、兩大主要司法管轄區的監管明確性，以及一個正在去槓桿但未退縮的去中心化金融領域——顯示加密貨幣信用週期正趨於成熟，比先前幾年的投機狂熱更具永續性。此事之所以重要，是因為當前正在建構的基礎設施，從代幣化美國公債到去中心化放款協議，將決定下一波多頭行情是建立在實質經濟活動之上，抑或又是一輪槓桿投機。

渣打 2 兆美元預測背後的穩定幣熱潮

渣打銀行預測代幣化實體資產將於 2028 年達到 2 兆美元，此預測根植於穩定幣的爆炸性成長，穩定幣為機構資本進入區塊鏈軌道提供了入場管道。該行認為，代幣化的債券、私募信貸、不動產及大宗商品將成為資產管理公司與企業財務部門的核心資產類別，而穩定幣則扮演結算層的角色。這並非投機性預測，而是反映實際部署模式。造市商 Flowdesk 指出，加密貨幣信貸正尋求脆弱的平衡，去中心化金融放款機構雖在去槓桿化，但並未退出市場。Maple 協議促進鏈上機構放款，在高殖利率環境下，來自借款人的需求持續穩定。2 兆美元的數字亦假設美國與英國的監管框架將為代幣化提供法律確定性，而《清晰法案》與英國提出的稅務處理方案正是旨在達成此目標。渣打銀行本身即為代幣化領域的積極參與者，已於 2024 年在以太坊區塊鏈上發行 5,000 萬美元代幣化債券。因此，該行的預測既是對自身商業模式的押注，也是市場預測。若此預測實現，代幣化資產至 2028 年將約占全球國內生產毛額的 2%，此占比將迫使所有大型銀行與資產管理公司自行建置或收購代幣化能力。該行分析師利用穩定幣供給的鏈上資料（年增率達 40%）以及 Coinbase 與 BitGo 追蹤的機構託管流入，為此成長建立模型。這些指標為 2 兆美元的數字提供了具體基礎，使其立足於可觀察的資本流動，而非抽象的預測。

550 億美元 TVL 下滑如何掩蓋結構性強勁

自 2025 年 10 月以來，去中心化金融（DeFi）協議鎖倉總價值（TVL）下滑 550 億美元，幅度雖大但並非災難性，而該產業的韌性更能說明其根本健康狀況。比特幣與以太幣在此期間重挫，但 DeFi 投資人拒絕恐慌，TVL 僅相對於標的資產價格跌幅小幅滑落。原因在於 TVL 的組成已從投機性流動性挖礦轉向真實的放款與借貸活動。DEX 交易量在低迷期間實際上不降反升，因交易者尋求無交易對手風險的高效執行。例如，JitoSOL 流動性質押代幣即使在 Solana 價格下跌之際仍維持錨定，並持續吸引存款。Flowdesk 指出，DeFi 放款人正進行去槓桿，調降貸款成數並收緊擔保品要求，但並未撤離市場。這是成熟的跡象：協議主動管理風險，而非仰賴清算來矯正失衡。550 億美元的數字也掩蓋了一項事實，即跌幅集中在少數原本就已脆弱的過度槓桿協議。Aave 與 Compound 上的核心放款市場維持穩定，資金利用率徘徊在 70% 左右。DeFi 的結構性強度更進一步體現在此波回檔期間沒有主要協議遭受災難性漏洞攻擊，與 2022 年空頭市場形成鮮明對比。DefiLlama 的資料證實，活躍 DeFi 錢包數量穩定維持在 500 萬個，顯示使用者參與度並未隨 TVL 一同崩潰。

競爭格局重組：Coinbase、銀行與穩定幣獎勵之戰

《清晰法案》的表決暴露了傳統金融機構與加密貨幣原生產業之間日益加深的裂痕，Coinbase 因擔憂穩定幣殖利率限制而退出該法案。美國銀行家協會嚴厲抨擊這項折衷版本，主張穩定幣獎勵限制中的漏洞將允許非銀行發行商繼續提供銀行無法比擬的殖利率。這使 Coinbase 陷入兩難：該交易所需要監管明確性以擴展其穩定幣業務，但無法接受一項將限制其 USDC 持有部位殖利率的法案。附屬於《清晰法案》的《區塊鏈監管明確法案》明確指出，非託管軟體開發商不屬於貨幣傳輸業者，此一規定有利於 Uniswap 和 Aave 等去中心化協議。這創造了一種競爭格局：銀行在穩定幣方面受到更嚴格的監管，而 DeFi 開發商則獲得監管避風港。英國針對 DeFi 提出的「無所得、無損失」稅務規則進一步將競爭環境向去中心化協議傾斜，因為該規則消除了目前阻礙使用者參與放款和質押的稅務摩擦。整體效應是形成一個有利於成熟 DeFi 協議、而非傳統銀行及資本較少的新進業者的監管環境。Flowdesk 預期這將加速整併，前五大 DeFi 放款協議在總鎖倉價值中的占比將持續提升，而規模較小的競爭者則在法遵成本中掙扎。穩定幣獎勵之爭也引來了美國財政部的關注，該部門已釋出訊號，表示未受監管的殖利率可能破壞貨幣市場穩定。

對超大規模雲端業者、晶圓廠及企業買家的下游影響

代幣化熱潮與去中心化金融（DeFi）的韌性，其衍生效應將波及更廣泛的科技與金融基礎設施生態系。亞馬遜網路服務（亞馬遜 Web Services）與 Google 雲端等超大規模雲端業者，已開始布局搶攻代幣化平台所帶動的運算資源需求，此類平台需要高吞吐量的區塊鏈節點、鏈下資料預言機，以及零知識證明驗證。渣打銀行（Standard Chartered）的 2 兆美元預測，隱含鏈上交易量將大幅成長，進而帶動 Coinbase 雲端與 Alchemy 等業者的雲端服務需求。在硬體方面，持續的 DeFi 活動支撐了用於權益證明驗證與最大可提取價值（MEV）擷取的高效能 GPU 需求，儘管轉向權益證明已降低區塊鏈營運的能源密集度。企業買家，尤其是資產管理公司與企業財務部門，是代幣化的主要受惠者，因其可將結算時間從 T+2 縮短至近乎即時，並降低託管成本。英國的稅務提案是對這些買家發出的直接訊號，表明政府希望他們參與 DeFi。然而，美國的監管不確定性，以《清晰法案》（Clarity Act）的辯論為例，正導致部分企業買家延後代幣化專案，直至法律架構底定。《區塊鏈監管明確法案》（區塊鏈監管 Certainty Act）有助於釐清開發者並非貨幣傳輸業者，但未處理代幣化證券的分類問題，而這仍是機構採用的最大障礙。貝萊德（BlackRock）與富達（Fidelity）均已推出代幣化貨幣市場基金，其成敗將取決於監管機構將此類產品視為證券或大宗商品。

政策訊號：《清晰法案》與英國稅務規則透露的未來走向

《清晰法案》的表決與英國對去中心化金融擬議的稅務處理方式，代表全球加密貨幣監管路徑的分歧點。美國路線以《清晰法案》為體現，旨在對穩定幣獎勵施加限制，同時為非託管開發者提供明確性。這反映了銀行遊說團體（希望限制穩定幣殖利率帶來的競爭）與加密貨幣產業（希望為去中心化金融協議取得法律確定性）之間的妥協。Coinbase 退出該法案的事實顯示此妥協並不穩定，而關於道德條款的辯論將延至參議院院會處理。相較之下，英國採取更為寬鬆的路徑，其「無收益、無損失」稅則將去中心化金融交易僅在資產實際出售時視為處分。這為英國的去中心化金融協議與代幣化平台創造了明確的競爭優勢。兩套監管架構的分歧將推動加密貨幣活動的地理遷移，開發者與資金將流向規則更清晰的司法管轄區。渣打銀行的 2 兆美元預測隱含假設美國最終將與英國路線趨同，但《清晰法案》的表決顯示此趨同之路充滿政治障礙。《區塊鏈監管明確性法案》若通過，將是重大進展，但僅解決問題的一部分。更廣泛的訊號在於，監管機構開始將去中心化金融視為金融體系的常態組成，而非暫時性異常。英國財政部已開始就更廣泛的加密資產架構進行諮詢，而歐盟的 MiCA 監管將於 2027 年全面生效，形成三方監管競爭。

未來 12 個月將決定代幣化預測是成為自我實現的預言，還是錯失的良機。渣打銀行 2 兆美元的目標，取決於《清晰法案》的通過及英國稅務規則的實施，兩者皆在可及範圍內，但並非篤定成局。若美國參議院未能通過該法案，或穩定幣獎勵限制過於繁重，代幣化熱潮將轉向倫敦與新加坡，使美國銀行與資產管理公司陷入競爭劣勢。與此同時，去中心化金融（DeFi）領域將持續成熟，隨著市場趨穩及代幣化信貸與實體資產的新應用場景浮現，總鎖倉量（TVL）可望回升。Anthropic 所指出的 AI 威脅——即自動化攻擊手法日益可行——確實是實際風險，但也催化更完善的安全實務與保險產品。最可能的結果是市場分化：受監管的代幣化服務機構投資人，無需許可的 DeFi 服務散戶，兩者透過穩定幣與合規橋接機制相連。2 兆美元的數字雖具雄心但屬合理，也將成為業界衡量進展的指標。