Cerebras 首次公開發行目標募資 35 億美元，挑戰輝達在人工智慧晶片領域的主導地位

多數投資人認為輝達已贏得人工智慧晶片競賽，但此一戰局即將面臨公開市場的壓力測試。聖塔克拉拉新創公司 Cerebras Systems 打造全球最大半導體以加速人工智慧運算，該公司正以每股 115 至 125 美元出售 2,800 萬股，首次公開發行最高可籌資 35 億美元，並使公司市值達到 266 億美元。簿記建檔開始時，銀行已接獲 100 億美元的股票訂單——將近總供給量的三倍——使 Cerebras 成為 2026 年最受矚目的科技業 IPO。該案預計本週在那斯達克定價。這家公司曾在 2024 年因認定其商業模式尚未準備好接受公開市場檢視而放棄首次公開發行，如今此番轉變令人矚目。改變的不只是熱情：還有營收、與 OpenAI 的里程碑式合作，以及客戶在特定推論工作負載上日益偏好、勝過輝達 GPU 的晶片架構。以 266 億美元市值打造一家永續經營的上市公司是否足夠，將是華爾街未來數月要回答的問題。

回歸之路：從放棄送件到 2026 年轟動 IPO

Cerebras 最初於 2024 年底申請上市，隨後在美國證券交易委員會對其公司治理及對單一中東客戶營收高度依賴提出質疑後撤回上市案。撤回雖難堪但非致命。該公司花了一年時間重組市場推廣策略，在美國各地簽下新的企業客戶，並敲定一筆將重新定義其公開敘事的交易：與 OpenAI 簽訂 200 億美元運算資源協議。

截至 2026 年 2 月，該公司已以 230 億美元估值完成 10 億美元私募融資，超微半導體為投資人之一——這是一個值得注意的訊號，顯示即使是主要的 GPU 競爭對手也看到支持 Cerebras 生態系的價值。當 Cerebras 於 2026 年 4 月重新送件 IPO 時，公開說明書與 2024 年版本已顯著不同。營收集中風險下降，OpenAI 協議提供多年期需求支撐，第四季財報也為公開市場投資人提供了建模所需的財務指標。第四季營收年增率達 76%，至 5.1 億美元，並公布淨利 8,790 萬美元——這是多數人工智慧硬體新創公司尚未達到的獲利里程碑，也回應了機構投資人對 2024 年送件版本的核心質疑之一。

從 2024 年的撤資到 2026 年的重磅申報，這條路徑一再印證了人工智慧硬體市場觀察者屢次指出的現象：一家晶片事業能否存續，關鍵未必在於晶片本身，而在於能否簽下規模足以消化量產的客戶。Cerebras 擁有晶片，但需要客戶。OpenAI 的合約不僅帶來營收，更提供了指標性的背書，讓後續每一筆企業銷售都更加容易。

晶圓 - 規模 Engine 3：打造人工智慧推論所需的晶片

多數半導體是以從矽晶圓切割出的小型晶粒製造。Cerebras 的晶圓 - 規模 Engine 3 是一顆相當於整片晶圓大小的單一晶片——面積約 46,000 平方毫米，相較之下，高階輝達 GPU 約為 800 平方毫米。實體規模之所以重要，在於 Cerebras 得以將數量驚人的核心與異常龐大的晶片內記憶體置於近距離，大幅降低資料必須透過互連在不同晶片間傳輸時所產生的延遲成本。

此架構專為推論而設計——即人工智慧部署中，訓練完成的模型為使用者產生回應的階段——而非訓練，後者仍由輝達的硬體生態系主導，幾乎無人能撼動。隨著人工智慧產品從研究實驗室走向服務數百萬使用者的生產系統，推論已成為主流的商業工作負載。當 OpenAI 這類企業部署 ChatGPT 時，每次對話實際執行的運算資源即為推論運算，而推論步驟的成本效率與延遲，直接決定了人工智慧產品的單位經濟效益。Cerebras 宣稱其晶圓 - 規模 Engine 3 能以較競爭對手 GPU 叢集更快的速度與更低的功耗執行推論工作負載，而與 OpenAI 的合約顯示，這項宣稱對全球要求最嚴苛的人工智慧客戶而言，足以支撐其投入 200 億美元的承諾。

Cerebras 的技術論點並非在於全面擊敗輝達。輝達的 CUDA 生態系歷經近二十年建構，在訓練領域擁有幾乎無法超越的優勢，研究人員高度依賴成熟的軟體函式庫。Cerebras 的論點更聚焦、也更站得住腳：在規模化推論中，尤其是記憶體頻寬為主要瓶頸的大型語言模型，具備高晶片內記憶體的晶圓級架構，可避免 GPU 叢集中因資料移動效率低落而拖累效能的問題。隨著生產級人工智慧部署持續擴張，這是一個真實且不斷成長的市場。

OpenAI 債券：從天使投資到 200 億美元運算資源合約

Cerebras 與 OpenAI 之間的關係，遠比典型的供應商與客戶安排更為深厚且複雜。OpenAI 多位最知名的創辦人與高階主管，包括 Sam Altman、Greg Brockman 與 Ilya Sutskever，皆在 Cerebras 早期募資階段以天使投資人身分注資。Adam D'Angelo 為 OpenAI 創始董事會成員，日後捲入 2023 年 Sam Altman 短暫去職事件，亦名列天使投資人名單。這些名字出現在 Cerebras 的股權結構表中，反映出早期 OpenAI 社群在打造基礎模型的同時，也押注於驅動這些模型所需的硬體基礎設施。

雙方商業關係於 2026 年 1 月正式確立，當時 Cerebras 宣布將在 2028 年前向 OpenAI 提供最高 750 百萬瓦的人工智慧運算產能，兩家公司稱該協議價值超過 200 億美元。此金額規模足以在合約期間成為 Cerebras 的主要營收驅動力，但相對於 OpenAI 的整體運算資源支出而言又屬有限，代表這是 OpenAI 刻意分散供應鏈的舉措，而非其核心硬體策略。OpenAI 仍是輝達最大客戶之一；與 Cerebras 的安排增添了選擇彈性與談判槓桿。

與 OpenAI 的關聯並非毫無爭議。Elon Musk 對 OpenAI 提起的訴訟，指控該公司不當圖利特定內部人士與合作夥伴，並援引 Cerebras 關係作為 OpenAI 領導圈財務利益交織的例證。該訴訟迄今未產生足以影響首次公開發行的判決，但已引發外界對 OpenAI 與其生態系夥伴之間財務關係網路的公開檢視。

執行長 Andrew Feldman 已在首次公開發行前的投資人討論中直接回應 OpenAI 關係，指出這筆 200 億美元協議係按績效基準與定價以公平原則架構，且 OpenAI 相關人士的天使投資早於商業關係數年。Feldman 本人不會在首次公開發行中出售任何持股，此舉向機構投資人傳達其利益與長期股東一致的訊號。以首次公開發行價格區間中點計算，其 1,030 萬股持股價值約為 12.8 億美元。

星光熠熠的背後金主：押注後輝達時代的投資人

Cerebras 的股東名冊讀起來就像一份對人工智慧基礎設施建設下注最積極的機構名錄。主要機構投資人包括超額報酬 Wave、指標、Eclipse、Fidelity、Foundation Capital、1789 Capital、阿布達比成長基金、G42、Altimeter、Atreides Management、Coatue、Moore Strategic Ventures、Tiger Global、Valor 股權 Partners 及 VY Capital。來自阿布達比的主權及準主權資本——包括成長基金與 G42（一家由阿布達比政府支持的科技集團）——反映出海灣地區在國家級人工智慧發展計畫下，積極收購人工智慧基礎設施公司股權的策略。

股東名冊的區域多元性對首次公開發行後的故事至關重要。Cerebras 並不依賴矽谷機構資本來支撐其成長計畫。海灣主權資本的投資期限較長，報酬預期也與典型創投基金不同，為其提供了純創投背景公司在轉型公開市場時往往缺乏的資產負債表穩定性。美國創投基金——指標與 Coatue 是全球最受推崇的科技投資者之一——與主權資本的結合，構成了一種適合資本密集、營收波動大的硬體業務的資金結構。

市場考驗：266 億美元在人工智慧晶片競賽中能買到什麼

此次首次公開發行的估值使 Cerebras 相較傳統半導體公司本益比呈現顯著溢價，但相較成長率相當的人工智慧軟體公司則呈折價。以 266 億美元市值對照第四季年化營收約 20 億美元，隱含的本益比（股價營收比）約為 13 倍，高於超微或博通等成熟晶片公司，但低於營收倍數通常超過 20 至 30 倍的人工智慧軟體平台。投資人面臨的問題是，哪個同業群組更能準確反映 Cerebras 的經濟特質。

如果 Cerebras 最終是一家以成本與效能競爭的硬體公司，市場將以硬體公司來估值，而隨著成長率正常化，目前相較成熟晶片製造商的溢價將被壓縮。如果它是一個人工智慧基礎設施平台，晶片只是進入更廣泛軟體、支援與雲端服務生態系的入口，那麼這個倍數就更有防禦性。該公司的公開說明書強調後者的定位，但尚未具備足以證實這一點的營收多元化。

2026 年規模最大的科技業首次公開發行（IPO），也將被視為整體人工智慧市場情緒的風向球。今年稍早掛牌的 CoreWeave，為人工智慧基礎設施公司上市後的交易表現提供了一個數據點；Cerebras 則將提供另一個數據點。兩者共同建構出機構投資人用以校準下一波人工智慧基礎設施發行定價積極程度的實證紀錄——若以 2026 年第一季的私募市場交易流量為參考，此一類別的候選標的並不缺乏。

輝達的護城河與 Cerebras 的挑戰

對 Cerebras 而言，每次談到其 IPO，最終都會回到同一個問題：任何公司能否在輝達的陰影下建立起永續的晶片事業？截至目前，公開市場給出的簡短答案是：尚無任何公司能在規模上辦到，儘管超微已在繪圖處理器市場中開闢出一塊有意義的部位。更完整的答案是：人工智慧硬體市場規模夠大、成長夠快，一家公司無須擊敗輝達也能建立有價值的業務——它只需要成為某個特定且重要工作負載的最佳選擇。

對 Cerebras 而言，那個工作負載就是基礎模型上的大規模推論。與 OpenAI 達成的 200 億美元交易證明，全球最大的人工智慧營運商中至少有一家已認定，晶圓 - 規模 Engine 3 提供了夠具說服力的價值主張，足以讓其承諾投入規模化產能。若 Cerebras 能將此一概念驗證轉化為更廣泛、需要成本效益推論產能的企業與雲端客戶群，那麼 266 億美元的估值回頭看可能顯得保守。若推論工作負載發生轉變，或輝達的次世代晶片縮小效能差距，溢價可能迅速蒸發。投資人將 100 億美元的訂單投入一檔 35 億美元的發行案，是在重壓前者。