亞馬遜、微軟、Alphabet 第一季財報優於預期；6500 億美元資本支出引發人工智慧報酬疑慮

三大雲端業者於 4 月 29 日公布強勁的第一季財報，但獲利優於預期仍未能阻止其中兩家盤後遭遇沉重賣壓。亞馬遜、微軟與 Alphabet 的營收及獲利均超越分析師預估。此外，三家業者皆大幅上調 2026 年剩餘期間本已龐大的資本支出承諾。僅亞馬遜、微軟、Alphabet 與 Meta 四家超大規模雲端業者的合計資本支出，今年單一年度可望突破 6500 億美元。投資人開始提出一個沒有明確答案的問題：人工智慧建設要到什麼時候才必須開始自償？

雲端加速動能同時朝三個方向裂解

整體而言，頭條數字全面優於華爾街預期，但成長軌跡卻透露出截然不同的訊息，顯示哪個雲端平台真正在人工智慧基礎設施競賽中勝出。

Alphabet 公布第一季營收 1099 億美元，年增 22%，優於市場共識預估的 1072 億美元。最引人注目的數字是 Google 雲端，營收成長 63% 至 200.2 億美元，遠高於華爾街預期的 180.5 億美元。雲端訂單積壓量較上季近乎翻倍，突破 4600 億美元，生成式人工智慧模型營收年增近 800%。執行長 Sundar Pichai 向分析師表示，企業人工智慧解決方案首度成為雲端成長的主要驅動力。淨利激增 81% 至 625.7 億美元。Alphabet 股價盤後上漲約 6%，是當日公布財報的四家大型科技業者中唯一上漲者。

微軟公布會計年度第三季營收 828.9 億美元，年增 18%，優於預估的 813.9 億美元。Azure 及其他雲端服務年增 40%，較 2025 年稍早投資人習以為常的 26% 至 27% 成長率呈現顯著重新加速。該公司人工智慧業務目前以 370 億美元年化營收規模運作，年增 123%。微軟 365 Copilot 付費席次突破 2000 萬。儘管財報優於預期，股價盤後仍下跌約 2.5%。管理階層公布的第四季財測介於 867 億至 878 億美元之間，低於市場共識，且公司暗示 2026 年總資本支出約為 1900 億美元，遠高於先前預估。

亞馬遜公布第一季淨銷售額 1,815.2 億美元，年增 17%，優於市場預期的 1,773.0 億美元。AWS 營收年增 28% 至 375.9 億美元，為該部門逾三年來最快成長，超越市場預估的 366.4 億美元。廣告營收達 172.4 億美元，年增 18%，強化亞馬遜作為全球第三大數位廣告平台的地位。每股盈餘為 2.78 美元，遠優於市場共識的 1.64 美元，超標幅度達 69%，主要受惠於 AWS 與廣告業務的營運槓桿。執行長 Andy Jassy 將 2026 全年資本支出財測上調至 2,000 億美元，使亞馬遜成為四大業者中單一最大基礎設施支出者。

令投資人擔憂的現金流方程式

若跳脫營收、深入現金生成層面，獲利超標的表現便顯得複雜許多。亞馬遜過去十二個月自由現金流年減 95%，僅剩 12 億美元。僅第一季的財產與裝置支出即達 442 億美元。就狹義技術面而言，亞馬遜在計入人工智慧投資激增後，僅勉強維持現金流正數。這是一家單季營收達 1,810 億美元的公司，其自由現金流利潤率卻僅相當於小型工業企業。

微軟的情況在結構上類似，儘管絕對數字不同。該公司僅在會計年度第三季即投入 319 億美元資本支出。其 2026 全年資本支出財測達 1,900 億美元，對一家向來以高利潤率、低資本模式著稱的軟體企業而言，是極不尋常的承諾。財務長 Amy Hood 指出，該數字中約 250 億美元反映零元件價格上漲：這等於含蓄承認輝達繪圖處理器的定價能力正直接流入微軟的成本結構。

Alphabet 第一季資本支出總計 357 億美元。該公司將 2026 全年財測區間上調至 1,800 至 1,900 億美元，並暗示 2027 年資本支出將在此已偏高的基礎上進一步顯著增加。以每季 357 億美元年化計算，Alphabet 在資本基礎設施上的支出，超過許多標普 500 指數成分股的總營收。

Meta 於同日晚間公布財報，將 2026 年資本支出財測上調至 1,250 至 1,450 億美元，高於先前財測的 1,140 至 1,190 億美元。Meta 股價盤後下跌 6%，為四大業者中反應最激烈者。四家業者的財報模式一致：公布超標獲利、上調資本支出、然後眼睜睜看著股票吐回漲幅。

Google 雲端營收成長 63% 雲端市場形成三強鼎立

雲端服務供應商之間的競爭動態在第一季出現顯著變化。Google 雲端年增率高達 63%，是 AWS 28% 的兩倍以上，也明顯高於 Azure 的 40%，顯示 Alphabet 多年來在客製化晶片、Gemini 企業及人工智慧原生雲端基礎設施的投資，正轉化為企業訂單的斬獲，其速度是兩家規模更大的競爭對手都未能企及的。

Google 雲端積壓訂單達到 4,600 億美元並非落後指標：它代表已簽約但尚未履行的企業合約，而在單一季內將積壓訂單幾乎翻倍，意味著新客戶承諾出現非常顯著的加速成長，而非僅是既有合約的營收認列。第一季有多筆超過十億美元的訂單完成簽約。Pichai 首次將企業人工智慧解決方案描述為 Google 雲端的主要成長驅動力，這樣的表述意味著搜尋廣告不再是該業務的唯一引擎。

AWS 在多數估算中仍是市占率龍頭，其 28% 的成長率代表從 2025 年中期的水準重新加速。但 AWS 連續數季以 Google 雲端一半的速度成長，是一個競爭訊號，亞馬遜的投資人與企業客戶都將密切關注。微軟 Azure 從先前的 26–27% 區間重新加速至 40%，是微軟多頭在財報公布前最令人安心的標題，而這個數字也確實維持住了。Azure 的 40% 成長率介於另外兩家之間，Satya Nadella 形容 Copilot 商業營收如今已是該部門成長軌跡的重要組成部分。

資料中心建置壓縮整個供應鏈的利潤率

這四家公司的資本支出總計在 2026 年約達 6,500 億美元，其影響以並非完全直接的方式擴散至供應商生態系。最直接的受益者是輝達，其 Blackwell 繪圖處理器架構是四家超大規模雲端業者生成式人工智慧訓練的主要工作負載。亞馬遜已承諾與 OpenAI、Anthropic 及 Meta 合作雲端人工智慧工作負載，形成一種半循環的動態，即人工智慧實驗室的支出部分回流至 AWS 基礎設施。微軟與 OpenAI 的關係同樣將 OpenAI 的部分運算資源成本轉化為 Azure 營收。

就電力基礎設施而言，其規模令人震驚。微軟 1,900 億美元的資本支出計畫，分布於全球資料中心，換算下來是數十億瓦的新增電力需求。美國西南部、維吉尼亞州、新加坡及愛爾蘭的營建與電網公司，已回報多年期的積壓訂單。冷卻裝置供應商與超大規模不動產投資信託的估值已因市場預期新增產能承諾在結構上鎖定至少三至五年而擴張。

HBM 記憶體定價是另一個壓力點。較高的零元件成本正直接流入資本支出預測，正如 Hood 關於微軟 250 億美元定價上漲的評論所證實。SK 海力士、三星和美光在記憶體端是主要受益者，它們已各自揭露因應持續人工智慧訓練需求的產能擴張計畫。Vertiv 和 Eaton 等液冷供應商則分別表示，高密度熱管理系統的交期已延長至 14 至 18 個月，這是四大超大規模雲端業者同時擴建所產生的另一個下游後果。

資本支出作為策略訊號，而非單純投資

資本支出攀升與其說像是精確的投資報酬率計算，更像是策略性承諾，以在四家公司皆認定為世代級平台轉變中維持部位。競爭邏輯在於，任何相對於同業支出不足的超大規模雲端業者，都可能將人工智慧原生雲端地位拱手讓給願意支出的對手。在此框架下，資本支出數字與其說是財務決策，更像是關於哪些公司打算留在人工智慧基礎設施第一梯隊的訊號。

微軟和 Alphabet 都上調資本支出財測，即便其近期營收成長財測令部分投資人失望，這是罕見的組合。通常當近期營收能見度轉弱時，企業會下調投資財測。兩家公司反其道而行的事實，顯示董事會層級確信人工智慧週期真實、持久且競爭上毫不留情。亞馬遜 2000 億美元的資本承諾，伴隨自由現金流崩跌 95% 同時發布，傳達了類似訊息：傑夫·貝佐斯的繼任者安迪·賈西準備接受現金產生能力的暫時崩潰，以確保長期基礎設施主導地位。

投資人在盤後賣壓中所反映的風險，並非這些公司對人工智慧的判斷有誤。而是資本週期將比目前模型所假設的更長，人工智慧產品的營收爬升將比預期更慢，且當前支出高峰時刻將證明與人工智慧服務定價能力最低點相對應，而此時模型商品化尚未完全發酵。

本季的財報結果清楚顯示，雲端戰爭已進入新階段。三家合計市值超過 7 兆美元的公司，已承諾達到某種資本支出水準，若持續下去，將消耗全球半導體產出的很大一部分，重塑四大洲的資料中心地理分布，並考驗投資人對以年而非季計算的報酬時間表的耐心。這三家公司都押注，今日打造最強大人工智慧基礎設施的企業，將在本十年剩餘時間內獲得不成比例的報酬。財報季交出優於預期的成績，市場反應則提出了警示。