標普 500 指數收跌 7%，創 2022 年以來最差季度表現——伊朗戰爭連續第三個月動盪市場

標普 500 指數以四年來最差的單季表現作收，2026 年第一季下跌約 7%，伊朗衝突及相關的荷莫茲海峽封鎖連續第三個月動盪市場。該指數與道瓊工業指數及那斯達克綜合指數同步落入回檔區間，三大美國股票指數均錄得大幅虧損，儘管週二因降溫希望而出現短暫反彈。

本季表現標誌著自疫情後多頭市場大部分漲勢的嚴重倒退。原本預期持續復甦的投資人，如今反而面臨通膨、地緣政治風險及經濟成長前景日益升高的擔憂。

每桶 100 美元以上的油價主導市場論述，荷莫茲海峽封鎖威脅約占全球石油供給的五分之一。供給中斷與通膨壓力的結合，引發停滯性通膨的擔憂，聯準會官員對此難以應對。

截至 2026 年 3 月的這一季，代表市場情緒的轉折點，此前市場儘管風險持續累積，仍維持相對樂觀。此一轉變反映地緣政治發展能多快壓過基本面經濟指標。

市場表現

標普 500 指數下跌約 7%，為 2022 年市場波動率以來最劇烈的單季跌幅。該指數先前已從那段時期復甦並創下新高，隨後才展開目前的拉回。

道瓊工業指數經歷類似的百分比跌幅，抹去藍籌股的大量市值。該指數在本季走弱之前，表現相對具有韌性。

那斯達克綜合指數因集中於科技股而承受特別壓力，科技股在升息疑慮與成長放緩擔憂中首當其衝。該指數對成長型公司的高度權重，使其對風險胃口的變化特別敏感。

小型股指數的跌幅甚至比主要指數更為嚴重，羅素 2000 指數本季下跌超過 10%。此一落後表現反映小型企業對經濟不確定性的特別脆弱性。

地緣政治驅動因素

伊朗衝突自今年稍早緊張局勢升溫以來，一直是市場關注的焦點。隨後發生的荷莫茲海峽封鎖造成石油供給中斷，推動原油價格自 2022 年以來首度突破每桶一百美元。

投資人起初期望地緣政治危機能迅速解決，但隨著軍事行動持續進行且未見決定性結果，這些期望已然消退。不確定性使大宗商品價格維持高檔，風險資產則持續承壓。

荷莫茲海峽是全球石油運輸的關鍵咽喉點，目前的封鎖已引入風險溢酬，且無論基本面供需狀況如何，此溢酬可能持續存在。這項地緣政治風險溢酬的永續性已超出許多投資人的預期。

國際市場受到美國市場波動率的外溢效應影響，歐洲與亞洲指數本季亦同步下跌。全球回檔的同步性反映出現代金融市場的高度相互關聯性。

通膨疑慮

油價飆升重新點燃了原本才剛開始趨緩的通膨疑慮。在地緣政治危機升溫之前，聯準會對通膨回歸目標水準原本抱持審慎樂觀的態度。

較高的能源成本會逐步傳導至運輸、製造業，最終反映在消費者物價上。從油價到整體通膨的傳遞效應，歷史上向來既顯著且相對迅速。

本季市場通膨預期指標已見上揚，反映投資人擔憂成本壓力可能比先前預期更為持久。消費者通膨預期的調查指標也出現類似惡化。

成長放緩與通膨持續的組合，形成了聯準會官員一直試圖避免的停滯性通膨情境。央行透過傳統貨幣政策工具因應停滯性通膨的能力仍然有限。

聯準會回應

聯準會官員已表達對通膨風險的關注，同時也承認地緣政治發展所帶來的不確定性。在支撐成長與控制通膨之間取得平衡已變得更加困難。

市場對降息的預期本季已大幅延後。在 2026 年初看似可能的路徑，已因當前情勢而遭到大幅修正。

聯準會持續縮減資產負債表，在經濟展望惡化的同時仍從金融體系收回寬鬆措施。部分觀察人士質疑此一緊縮時機是否仍然適當。

聯準會官員的對外溝通強調其因應情勢變化的彈性。央行保留根據最新資料調整政策的權利，而非承諾遵循預設路徑。

投資人影響

在歷經多年相對有利的報酬後，本季的下跌已考驗投資人的信心。先前布局於持續上漲的投資人，已遭遇影響投資組合價值的顯著回檔。

波動率在本季急劇攀升，VIX 指數觸及先前市場壓力時期以來未見的水準。高漲的波動率對主動型投資人而言既是挑戰也是機會。

在目前的回檔期間，由於資產類別間的相關性上升，分散投資的效益已被證明有限。債券作為傳統避風港所提供的保護，低於歷史模式所顯示的水準。

鑑於市場方向的不確定性，現金部位已變得相對更具吸引力。對於部署時機具彈性的投資人而言，等待更佳進場點的選擇權價值已然增加。

類股表現

科技股本季表現落後，因成長疑慮壓抑估值。該類股在先前市場走強期間為領漲族群，使其跌幅格外顯著。

能源股因直接曝險於油價上漲而相對抗跌。即便整體市場環境惡化，該類股企業仍受惠於地緣政治溢價。

包括醫療保健與必需消費品在內的防禦性類股表現優於大盤，反映近期交易特有的避險情緒布局。此類股在回檔期間跌幅通常較小，但在隨後的復甦中漲幅也相對有限。

金融類股表現分歧，因較高的利率支撐淨利息利潤率，同時信用品質疑慮浮現。對商用不動產曝險顯著的銀行尤其受到關注。

未來展望

2026 年剩餘時間將高度取決於伊朗局勢的發展，以及當前緊張情勢是獲得解決或進一步升級。地緣政治發展向來難以預測，為市場參與者帶來重大不確定性。

隨著企業公布第一季財報，獲利成長將受到密切關注。企業在成本壓力下維持獲利能力的能力，將影響市場估值。

聯準會的政策路徑仍是市場關鍵的總體經濟變數。任何央行認為當前情勢需要不同政策回應的跡象，都可能引發市場大幅波動。

投資人面臨的根本問題在於，當前弱勢究竟是買進機會，還是更長期市場下跌的開端。由於當前情況的特殊性，歷史類比所能提供的財測參考有限。