高盛警告伊朗戰爭將在 12 個月內提高衰退風險

高盛經濟學家警告，伊朗戰爭已使美國未來十二個月內陷入衰退的風險升高，因為油價上漲將通膨推升至 3.1%，同時經濟成長放緩——此一組合形成決策者長期以來試圖避免的停滯性通膨情境。

高盛——華爾街最具影響力的投資銀行之一——所發出的警告，代表企業界對伊朗衝突造成經濟損害的評估出現重大升級。該分析將油價上漲及其對通膨與經濟成長的下游效應，列為地緣政治衝突可能使美國經濟陷入萎縮的主要傳導管道。

經濟分析

衝突導致的油價上漲，估計將推升通膨 0.2 個百分點，使個人消費支出物價指數——聯準會偏好的通膨指標——升至 3.1%。物價同步上漲與成長放緩的組合，正是決策者自衝突爆發以來試圖避免的停滯性通膨風險。

高盛經濟學家預估，油價衝擊將侵蝕國內生產毛額成長，同時加重物價壓力。該銀行採用的經驗法則是，油價每上漲 10%，將使整體個人消費支出通膨上升 0.2 個百分點、核心通膨上升 0.04 個百分點，其中運輸成本承受最大增幅。

美國經濟在利率偏高與通膨持續的情況下，原本展現韌性跡象。伊朗衝突代表一項外部衝擊，可能加速許多經濟學家原先預期將於今年稍晚出現的放緩。

消費支出——美國經濟活動的主要驅動力——出現緊繃跡象，因能源價格上漲削弱購買力。將所得中不成比例的部分用於汽油與燃油的家庭，吸收物價上漲的產能最低，造成不同所得族群之間的差異化衝擊。

企業投資持續下滑，因企業面對經濟展望的不確定性。在高投入成本與消費需求轉弱的更具挑戰性環境下，高階主管重新評估擴張計畫，資本支出專案因而延後或縮減。

市場影響

金融市場波動加劇，投資人消化衰退風險之際，通膨疑慮持續存在。股權市場承受持續賣壓，債券殖利率則維持高檔，反映股票與債券雙雙面臨艱困展望。

持續數月的殖利率曲線倒掛，依歷史模式顯示衰退風險升高。債券市場正反映預測期間內經濟萎縮機率上升，期貨市場亦降低對聯準會降息的預期。

信用利差擴大，因債券投資人要求更高的信用風險補償。消費者與企業的借貸成本上升，使信用更加昂貴並減少融資管道，進而加劇經濟放緩。

高盛的基本情境假設經濟自 4 月起逐步復甦，油價於 2026 年底前回落至 70 美元區間。但該行警告，若地緣政治情勢進一步惡化，或石油供給中斷比預期更持久，風險將偏向下行。

聯準會的回應

聯準會面臨艱難的政策兩難，因通膨仍高於目標而經濟成長放緩。停滯性通膨壓力限制了聯準會即使在經濟轉弱時仍能寬鬆政策的能力，形成央行可能被迫承受持續經濟痛苦以恢復物價穩定的情境。

聯準會官員已表明，在調降利率前需看到通膨持續進展。地緣政治衝擊使此時間表複雜化，因可能重新點燃物價壓力，迫使聯準會維持限制性立場較先前預期更久。

隨著經濟展望惡化，市場對降息的定價已大幅延後。期貨市場目前預期未來一年降息次數少於先前預期，部分合約直至下半年中段才反映任何寬鬆。

央行的挑戰因供給面衝擊的性質而更加複雜。不同於可透過升息因應的需求驅動通膨，供給面物價壓力需解決根本的供給限制，或接受較低成長以削減需求。

停滯性通膨疑慮

停滯性通膨係指經濟成長停滯與持續通膨並存——此結果在 1970 年代造成嚴重破壞，且自此一直是政策制定者致力防範的情境。伊朗戰爭可能終於使該威脅成真。

油價上漲如同對經濟活動課稅，因降低實質所得並提高整體經濟的生產成本。通膨與放緩同時出現，類似於難以在不付出重大經濟痛苦下解決的供給面衝擊。

實質薪資已下滑，因名目薪資成長未能跟上通膨步伐。購買力持續遭到侵蝕，進一步壓抑消費支出與經濟成長，形成需求轉弱與生產下滑的自我強化循環。

企業利潤率正面臨投入成本上升與需求轉弱的雙重壓力。無法將成本上漲轉嫁給客戶的企業將遭遇利潤率壓縮，而能轉嫁的企業則在消費者已捉襟見肘的環境下，面臨流失價格敏感型客戶的風險。

1970 年代的停滯性通膨事件為當前情勢提供了歷史脈絡。石油衝擊助長了通膨環境，在伏克爾時代大幅升息之前始終難以解決，最終雖恢復物價穩定，卻以深度衰退為代價。

勞動市場

勞動市場儘管面臨經濟逆風，仍保持韌性。失業救濟申請人數維持低檔，職缺數雖已下滑，但以歷史標準衡量仍處於偏高水準。然而，隨著企業因應需求放緩與成本上升，裂縫已開始浮現。

薪資成長已從高峰回落，但仍高於與聯準會 2% 通膨目標一致的水準。聯準會將單位勞動成本視為通膨持續性的重要指標，當前軌跡顯示薪資型通膨壓力仍是隱憂。

勞動市場緊俏與成長放緩的組合，形成了聯準會所稱的停滯性通膨。此一組合限制了可用於因應經濟疲弱的政策選項，因為降息可能重新點燃通膨，而升息則可能加速衰退。

能源市場

油價波動劇烈，因伊朗衝突為波斯灣地區的供給可得性帶來不確定性。蘇伊士運河與荷莫茲海峽仍是潛在的瓶頸點，若衝突擴大，可能進一步收緊全球市場。

自伊朗戰爭爆發以來，汽油價格已上漲 27%，柴油價格則上漲 34%。這些漲幅直接轉化為整體經濟中更高的運輸成本與攀升的投入價格。

部分政府已動用戰略石油儲備以緩和價格漲勢。由於供給中斷的規模與衝突存續期間的不確定性，這些干預措施的效果受到限制。

展望

十二個月的衰退時間表為可能改變軌跡的政策回應留有空間。然而，結果高度取決於地緣政治情勢如何演變，以及聯準會能否在應對停滯性通膨壓力的同時，成功實現軟著陸。

隨著衰退風險升高，防禦性布局更具吸引力。歷來在經濟下行期間表現較佳的類股包括醫療保健、公用事業及必需消費品——這些公司的產品與服務，無論經濟狀況如何，民眾皆有需求。

通膨升溫加上成長放緩的組合，對聯準會決策官員而言是最糟的情境，他們如今面臨在對抗通膨與支持成長之間二選一的局面。伊朗戰爭已將原本可控的經濟情勢，轉變為可能考驗美國經濟韌性的局面，其嚴峻程度為 1970 年代以來首見。