蘋果第二季營收 1,112 億美元優於預期，iPhone 銷售未達標；宣布 1,000 億美元庫藏股

蘋果（Apple）繳出了一份華爾街既暗自憂懼、又暗自期盼的財報：幾乎每一行數字都好得無可挑剔，唯獨投資人最關注的那一項例外。該公司於 4 月 30 日公布 2026 會計年度第二季營收 1,112 億美元，年增率 17%，遠優於市場共識預估的 1,096.6 億美元；每股盈餘 2.01 美元，亦高於 1.95 美元的目標值。唯一的軟肋——iPhone 營收 569.9 億美元，略低於預估的 572.1 億美元——同時伴隨兩項重磅消息：授權新的 1,000 億美元庫藏股計畫，以及正式宣布，帶領蘋果二十年來崛起為全球市值最高企業的推手提姆·庫克（Tim Cook），將於 9 月 1 日將執行長職位交棒給資深硬體副總裁約翰·特努斯（John Ternus）。

這份成績單在市場已反映個位數中段成長、並為供應鏈中斷做好準備之際出爐，帶動 AAPL 股價盤後上漲逾 3%。同時也將蘋果的下一步——在新領導層之下、身處供給受限的記憶體市場、面對人工智慧驅動的 Mac 產品線需求卻尚無法完全滿足——推上 2026 年下半年機構投資討論的核心焦點。

iPhone 微幅未達標，但出貨量的故事更為複雜

實際 iPhone 營收與市場共識預估之間 2.2 億美元的差距——僅占每季總營收的 0.4%——在多數公司幾乎可視為四捨五入的誤差。但在蘋果，iPhone 仍約占總營收的 51%，且每一個基點的成長或萎縮都會被約 150 份賣方模型逐一拆解，這項落差便成了這張近乎完美的成績單上的一個星號。iPhone 營收為 569.9 億美元，較去年同期的 468.4 億美元成長 21.7%。這個 21.7% 的成長率，是蘋果四年來所公布的單季 iPhone 年增率最高水準。

未達預期的落差反映的是需求超越供給，而非需求低於預期。庫克在法說會上明確表示，蘋果稱之為公司史上最受歡迎產品線的 iPhone 17 系列，其需求「高到破表」，而人工智慧資料中心建置所驅動的記憶體短缺，限制了公司以滿足該需求所需的速度來生產與出貨的能力。高頻寬記憶體的全球短缺，是超大規模雲端業者將每一顆可用顆粒拉進繪圖處理器伺服器機架以進行人工智慧訓練的結果，此現象已產生連鎖效應，其影響消費性電子產品的速度比多數供應鏈模型預期的更快。

此一定調對投資人如何解讀未達預期至關重要。需求驅動的短缺意味著出貨與營收是遞延，而非流失。若供給限制在第三季緩解——蘋果給出的財測為營收成長 14% 至 17%，相較分析師預期的 9.5%——這些遞延的銷售有極高機率在後續季度顯現。第三季財測區間為 1,490 億至 1,570 億美元，這是蘋果最明確的訊號，顯示管理層將供給問題視為暫時性，而潛在需求則具持續性。

服務業務創歷史新高，重塑蘋果利潤率結構

服務業務部門營收達 309.8 億美元，年增 16.3%，創下蘋果史上單季歷史新高。這個數字比任何 iPhone 數據更能改變蘋果的長期投資論述。服務業務——包括 App Store、蘋果 Music、蘋果 TV+、iCloud、蘋果 Pay、蘋果 Care，以及來自 Google 和其他搜尋預設的授權費用——毛利率估計在 70% 至 75% 之間，相較硬體約 36% 的毛利率。隨著服務業務占總營收比重提升，蘋果的綜合毛利率是結構性擴張，而非週期性擴張。

本季以實際數字展現了此一動態。整體毛利率為 49.3%，高於市場預期的 48.4%，並較去年同期的 47.1% 上升。在營收基數本身成長 17% 的情況下，單一年度毛利率改善 220 個基點，轉化為不成比例的利潤成長：淨利達 296 億美元，較 2025 年第二季的 248 億美元成長 19%，並較兩年前同季成長 92%。

財務長 Kevan Parekh 在法說會上點名人工智慧新創公司 Perplexity 為 Mac 客戶，並以此作為蘋果持續滲透 AI 原生公司的例證，這些公司選擇 Mac 硬體作為主要開發平台。此訊號與整體產業趨勢一致：隨著 AI 推論與微調工作負載從資料中心移轉至開發者筆電，蘋果晶片的能源效率優勢自然形成拉力。Mac 本季營收占比僅成長 5.7% 至 84 億美元，係因同樣的記憶體短缺限制了 Mac Mini 與 Mac Studio 供貨；其背後的需求訊號明顯強勁許多。

庫克最後一場法說會重塑 26 年傳承

法說會現場瀰漫著連事先準備的講稿都無法完全沖淡的氛圍。庫克自 2011 年 8 月起以執行長身分參與每一場蘋果法說會——連續 59 季。4 月 30 日，他在會議中途介紹繼任者，稱 John Ternus 是「我職涯中共事過最有才華的產品工程師之一」。Ternus 領導蘋果硬體工程五年，是執行蘋果晶片轉型的關鍵主管；他簡短發言，並確認投資人期待已久的訊息：他有意在維持庫克的財務紀律之餘，延續其親手推動的產品投資文化。

此次接班本身以矽谷標準而言異常乾淨俐落。庫克於 9 月 1 日轉任執行董事長，該職位讓他持續參與策略與治理，但不負責日常營運。Ternus 承接的資產負債表擁有約 570 億美元淨現金、史上最高的活躍裝置安裝基數，以及新增 1,000 億美元庫藏股授權可供運用的資本報酬計畫。他同時承接的，是已深植於蘋果投資人基礎中的預期：服務業務成長將支撐過去五年帶動 AAPL 溢價倍數的利潤率擴張故事。

接班背景中值得注意的一點：4 月 30 日的財報是蘋果宣布庫克交棒 Ternus 後首度公布的業績，該宣布係於 3 月一場意外的內部公告後釋出。機構投資人在 Q2 數據出爐前有三週時間消化領導層變動。在此三週期間，股票未出現持續性的負面重新評價——AAPL 期間持平至微幅上漲——反映市場共識認為 Ternus 代表延續而非顛覆。

資本報酬計畫彰顯董事會對獲利軌跡的信心

蘋果董事會核准追加 1,000 億美元庫藏股計畫，並將每季現金股利自 0.26 美元調升 4% 至每股 0.27 美元。這些與獲利同步公布的決策，是蘋果所發布最明確的前瞻性聲明：此等規模的庫藏股授權，需要董事會確信公司自由現金流軌跡足以支應相關支出，且不會對流動性或投資產能造成壓力。

這項 1,000 億美元授權是蘋果自 2022 年以來最大規模的單一庫藏股計畫。當季營業現金流超過 280 億美元，年化後逾 1,120 億美元——足以在 12 個月內支應新庫藏股授權，同時維持對人工智慧功能、蘋果 Intelligence 基礎設施，以及由 Ternus 督導的硬體藍圖之投資計畫。

對現有持股人而言，每股盈餘的計算邏輯極具說服力。以蘋果目前約 151 億股的流通股數計算，透過庫藏股註銷每 1% 股份，約可為過去十二個月每股盈餘增加 0.02 美元。若蘋果維持每季 250 億美元的庫藏股步調——與近期歷史一致——每年約註銷 1.3% 股份。此機械式每股盈餘增厚，疊加在營收與利潤率擴張之上，是當前估值水準下多方論點的核心支柱。

地理廣度凸顯需求韌性

蘋果五大地理區域營收全數呈現年增率成長，此結果在三個月前看來遠非確定——當時分析師正因監管摩擦及消費者轉向本土 Android 替代品，而預期中國營收將面臨顯著壓力。

大中華區——向來是蘋果波動最大的區域——營收達 205 億美元，較一年前的 160 億美元成長 28.1%。此復甦在脈絡下格外醒目：中國在 2024 年大部分時間及 2025 年上半年一直是蘋果合併數據的拖累，而 28.1% 的年增率成長反映的是積壓換機需求、iPhone 17 在一線城市獲強勁迴響，以及去年同期因供給與監管逆風而基期偏低所帶來的有利比較。

美洲營收達 297 億美元，成長 11.9%，與 Visa 上週公布的第二季業績所佐證的美國消費者支出強勁但非極端的景象一致。歐洲營收達 281 億美元，成長 14.7%，反映 17% 的美元營收成長因美元升值而在部分市場高估了當地貨幣表現，但西歐整體的數量趨勢確實強勁。日本營收達 84 億美元，成長 15.1%，亞太其他地區營收達 91 億美元，成長 25.3%，整體地理表現呈現廣度而非集中度。

六月季財測遠超市場預期

第三財季（6 月季）財測顯示營收年增率為 14% 至 17%，隱含營收區間約 1,490 億至 1,570 億美元。財報公布前的市場共識預估為成長 9.5%，營收約 1,030 億美元。財測區間中點約 1,530 億美元，較先前市場共識高出約 500 億美元——單季前瞻預估差距約 50%，為蘋果歷來財測與市場共識落差最大的紀錄之一。

庫克將優於預期的表現歸因於市場未能充分模型化 iPhone 17 週期需求，以及服務業務成長動能的延續。但他也提出警示，6 月季記憶體成本將因人工智慧驅動的供給短缺而「顯著走高」，此將拖累硬體利潤率——該因素將在毛利水準部分抵銷營收上檔空間。帕雷克表示，第三季毛利率預估約落在 48% 至 49%，低於第二季的 49.3%。

6 月季財測亦帶有供應鏈隱憂：蘋果表示 Mac Mini 與 Mac Studio 仍受供給限制，本季無法完全滿足需求。公司正與記憶體供應商協商爭取額外配額，預期供給限制將在 6 月底前緩解——但不會完全解除。對投資人而言，此限制現已明確反映在價格中；更關鍵的問題在於記憶體配額能否足夠快速改善，以在第四季及之後充分掌握需求訊號。

特努斯接手的局面：市場期待高於庫克所交出成績

庫克與特努斯之間的交接，正值策略上真正複雜的時刻。蘋果的人工智慧差異化——以蘋果 Intelligence 為品牌，並圍繞 M4 與 A18 晶片的神經網路引擎進行裝置端模型推論——日益被視為 iPhone 與 Mac 的購買驅動力，但此效應在營收資料中仍難以獨立區分。服務業務創下歷史新高，部分可能反映人工智慧相關變現，即透過 App Store 對人工智慧應用程式收取費用，但並無揭露的單獨項目可證實此點。

Ternus 的背景是硬體工程，而非軟體或服務，這使得他作為服務事業財務掌舵者的轉型可信度，成為過去無需對其形成觀點的機構投資人最關注的變數。他在 4 月 30 日電話會議上的露面刻意有限——三分鐘的準備講稿——但內容與 Cook 會說的幾乎一致：資本紀律、長產品週期、耐心市場開發，以及不放棄隱私作為差異化定位，而這正是蘋果服務定價能力的基礎。

安裝基數創歷史新高——蘋果未揭露確切數字——意味著 Ternus 起步時擁有蘋果史上最大的服務追加銷售可觸及基數。若每增加一台活躍裝置每年貢獻 7 至 8 美元的服務淨營收（根據揭露數據的粗略估算），每淨增 1 億台裝置每年約增加 7 億至 8 億美元的高利潤率營收，且呈複利成長。這條軌跡是最有力的論據，證明蘋果目前約 28 倍的本益比反映的是已鎖定在安裝基數中的成長，而非需從零創造的成長。

Cook 的離去為 15 年來將蘋果打造成史上最獲利科技企業的執行篇章畫下句點。Ternus 將如何運用這個平台——在人工智慧同時重構每個硬體與軟體市場的世界中——是定義下一篇章的問題。4 月 30 日的獲利給了他最佳的起跑點：創紀錄的業績、創紀錄的現金報酬、董事會以異常紀律傳達的接班計畫，以及超出公司目前產能的需求。

1,000 億美元的庫藏股計畫顯示董事會認為，相對於未來發展，股票目前偏便宜。14% 至 17% 的財測顯示業務本身只會向上。市場盤後 3% 的漲幅顯示投資人大多認同——並等待 Ternus 擔任執行長的首季業績（預定 10 月底公布）能否證實此假設。