根據北京公布的官方資料，中國經濟在 2026 年第一季成長 4.5%，為 1990 年以來（不含新冠疫情期間）最疲弱的表現。此一放緩反映多重疊加壓力，包括與美國的貿易戰持續升溫、伊朗衝突造成的干擾，以及國內房地產部門危機持續發酵。全年官方 5% 的成長目標如今日益面臨風險，市場呼籲北京當局重新推出政策支持。
第一季數據較前一季的 5.3% 成長率明顯惡化，亦低於分析師約 4.8% 的預期。外部衝擊與國內結構性挑戰的結合，為中國經濟營造出日益艱困的環境。
與美國的貿易戰已進一步加劇，雙方皆實施額外關稅措施，擾亂供應鏈並壓縮出口量。伊朗衝突則透過能源價格波動率上升，以及對中國貿易至關重要的航運路線中斷，增添更多複雜因素。
隨著出口與基礎設施投資等傳統成長引擎面臨結構性逆風，北京當局承受刺激國內消費的壓力日益沉重。房地產部門危機持續拖累消費者信心與家庭支出。
貿易戰衝擊
與華府之間不斷升溫的貿易緊張局勢，已對中國出口商造成重大成本負擔，關稅影響雙邊貿易規模達數千億美元。珠三角各地製造業重鎮皆回報訂單放緩與招聘縮減，企業正因應新的貿易環境進行調整。
科技部門承受的壓力尤為顯著，美國的出口管制限制中國取得先進半導體及其他關鍵零元件。這些限制已打亂生產時程，並迫使企業加速開發國產替代方案。
供應鏈多元化的努力已加快腳步，部分製造商將生產據點遷往越南、印度及其他關稅較低的目的地。全球供應鏈的重組代表一種結構性轉變，其影響可能持續至任何暫時性關稅調降之後。
中國官員已對美國商品實施報復性關稅，影響農業出口、能源產品及波音飛機訂單。這種以牙還牙的升級行動，已損害耗費數十年建立的商業關係。
伊朗戰爭干擾
伊朗衝突已透過多個管道為中國經濟增添額外阻力，包括能源價格波動率以及荷莫茲海峽航運中斷。中國能源需求有相當大比例依賴中東石油，使荷莫茲海峽的通行對能源安全至關重要。
行經潛在衝突區域的油輪保險成本大幅上升，推高進口石油成本。這些成本增加已滲透至工業生產成本與消費者物價。
此一不穩定局勢已影響中國在伊朗基礎設施與能源計畫的投資，部分投資案已暫停或延宕。北京與德黑蘭之間的戰略夥伴關係正面臨挑戰，因為衝突造成營運上的困難。
繞過荷莫茲海峽的貿易路線，包括陸上管線與替代航運路線，運量雖有所增加，但無法完全彌補中斷造成的影響。此一情勢凸顯中國在關鍵戰略區域面對地緣政治不穩定性時的脆弱性。
房地產部門危機
持續的房地產部門低迷繼續拖累整體經濟成長，住宅銷售與營建活動仍遠低於先前高峰。此危機源於過去十年的過度建設，以及隨後開發商融資受到的擠壓。
包括碧桂園與恆大在內的主要開發商，持續處理已拖延多年的債務重組程序。這些案件進展緩慢，使房地產市場的不確定性持續存在，並抑制新開工數量。
房地產價值的財富縮水已影響消費者信心，導致家戶增加儲蓄而非支出。此一行為轉變已形成消費減少與成長放緩的自我強化循環。
地方政府財政已受到土地出讓收入下滑的影響，而這些收入先前是基礎設施投資的資金來源。地方政府的財政壓力已減少公共服務與營建計畫支出，而這些支出通常支撐經濟活動。
內需消費挑戰
北京當局推動經濟轉向內需消費的努力成效有限，儘管有政府鼓勵，家戶支出仍顯低迷。消費成長的結構性障礙包括所得不均、社會安全網不足，以及對未來所得前景的不確定性。
服務業部門展現出比製造業與營建業更大的韌性，休閒、醫療保健與教育持續擴張。然而，這些部門的規模不足以抵銷傳統成長引擎的疲弱。
所得成長已放緩，尤其是製造業與營建業就業前景惡化的移工族群。這些產業的就業情況影響數百萬個家庭，並引發社會穩定疑慮。
青年失業率仍居高不下，近期畢業生面臨求職困難。教育成果與可獲得職位之間的錯配，對中國經濟構成長期挑戰。
全球衰退疑慮
中國經濟疲弱加劇了全球衰退疑慮，因該國同時是全球商品與大宗商品的主要生產國及消費國。中國需求放緩影響拉丁美洲、非洲及東南亞的大宗商品出口國。
國際組織已因中國表現不如預期而下修全球成長預測。中國疲弱、已開發經濟體通膨持續，以及利率上升等因素交織，形成具挑戰性的全球環境。
金融市場對中國放緩反應緊張，大宗商品價格下跌，風險資產承壓。中國經濟資料與全球市場走勢之間的關聯性在近幾季有所增強。
中國長期疲弱的前景使全球通膨展望更趨複雜，因大宗商品需求減少可能緩和價格壓力，同時卻也擾亂製成品的供給鏈。
政策回應選項
北京已釋出擴大政策支持的意願，央行近幾個月已調降存款準備率與利率。然而，進一步貨幣寬鬆的效果可能因當前挑戰的結構性本質而受限。
財政政策面臨地方政府債務水準及維持財政紀律需求的限制。支持成長與管理金融風險之間的取捨，壓縮了政策彈性空間。
針對特定產業（包括房地產與科技業）的精準措施，代表積極刺激與按兵不動之間的中間路線。這些措施可在不加重潛在失衡的情況下提供定向紓困。
維持長期成長所需的結構性改革——包括國有企業改革、戶籍制度改革及社會福利擴張——在當前政治環境下仍難以推動。改革需求與改革落實之間的差距持續擴大。
市場影響
中國經濟放緩對持有中國股票、債券及房地產曝險的全球投資人具有重大影響。中國資產表現落後，已影響國際投資人的投資組合報酬。
房地產行業危機已為中國開發商的股權投資人及債券持有人帶來可觀損失。重組過程將決定這些投資最終的回收價值。
匯率市場已反映此一轉變的展望，人民幣兌美元面臨折舊壓力。中國人民銀行在允許一定調整的同時，管理匯率以避免過度波動率。
大宗商品市場受影響尤深，隨著中國需求預期轉弱，鐵礦砂、銅及其他工業原料價格均見下跌。大宗商品價格頹勢對資源生產型經濟體構成負面影響。
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